凯文教育:教育业务高速增长,国际学校政策回暖

教育业务快速发展,营业收入高速增长。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,分别于2016年9月和2017年9月投入使用,2017-2018学年和2018-2019学年两所学校在校生分别为746人和1227人,海淀凯文和朝阳凯文初具规模。随着在校生规模的扩大,公司教育营业收入高速增长。2017-2019年1季度公司教育业务营业收入分别为0.92亿元、2.50亿元和0.80亿院,同比增长268.25%、173.11%和98.78%。目前,海淀凯文和朝阳凯文正在有序推进2019-2020学年招生工作,目前招生情况良好,预计两所学校有望新增700-800名新生,在校生规模有望达到2000人,预计全年公司营业收入仍将保持高速增长。

    经营亏损逐季减少,全年扭亏概率较大。朝阳凯文学校为公司自建自营实体学校,拥有固定资产13.91亿元和无形资产9.98亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,长期待摊费用2.81亿元,两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.735亿元,这是公司教育业务发展初期亏损的主要原因。随着在校生规模的扩大,公司经营亏损逐季减少,2018年1季度到2019年1季度,公司亏损额分别为3010万元、2157万元、1973万元、2789万元和2091万元,2018年4季度和2019年1季度公司受新增10亿元长期借款影响,扩损额有所扩大,若剔除财务费用影响,经营亏损仍在下降。2019年3季度两所学校将迎来一批新生,校舍使用率预计将达到三分之一,公司有望扭亏为盈。

    毛利率转正提升盈利能力,借款减少优化债务结构。2018年1季度至2019年一季度公司毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.28%、-7.39%和19.53%,毛利率整体上呈现出快速提升的态势,预计未来毛利率仍将进一步上升,有利于提升公司盈利能力。2019年1季度公司偿还短期银行借款1.99亿元,借款总额降至9.9亿元,预计财务费用有望下降16%,有助于公司业绩释放。同时,借款减少优化公司债务结构。截至2019年1季度末公司总负债14.25亿元,主要由9.9亿元的长期借款、2.54亿元应付账款及票据和1.1亿元预收账款,负债结构整体优良。公司资产负债率40.51%,较年初的资产负债率下降3.96个百分点。

    国际学校三年计划出炉,北京教育政策明显回暖。2019年2月北京市教委印发《北京国际学校发展的三年行动计划(2019-2021年)》(以下简称“三年计划”)提出利用市级优质资源开展国际教育,北京市第一梯队知名学校将在市政府或市区两级政府的支持下,在公办教育资源相对薄弱的几个区新设12所分校,这意味着北京公办国际部(班)政策开闸。同时,北京市鼓励社会力量办学,计划通过三年努力和集中建设,在“三城一区”新建一批国际学校,达到“区区由国际学校”,使全市国际学校布局和结构更加合理,国际学校质量显著提升,涉外教育服务体系进一步完善,北京国际学校政策明显回暖。

    估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21亿元和9.95亿元,分别同比增长为91.7%、55.6%和38.0%;归属于母公司股东的净利润分别为0.69亿元、1.60亿元和2.22亿元,分别同比增长-171.2%、128.8%和38.9%。EPS分别为0.14元、0.32元和0.44元,对应的PE分别为61.5倍、26.9倍和19.3倍,PB分别为2.0、1.8和1.7。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。

    风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。