科士达:数据中心业务稳健,经营现金流大幅回升

一季度业绩增长3.41%。公司公告2019年一季报,报告期内实现营收3.92亿元(yoy-11.00%)、归属净利润4380万元(yoy+3.41%)、经营活动现金净流量2.27亿(yoy+192.9%)。

    一季度光伏继续承压,数据中心业务稳健。光伏政策调整落地前夕,国内光伏需求延续了去年的承压态势,一季度新增装机量约4.95GW(同比下降56%)。随着无补贴平价上网工作方案等政策执行落地,预期从二季度需求逐步好转,全年光伏装机量预计约40GW-45GW(变动范围-12%至0%)。海外的需求景气度较好,我国一季度光伏组件累计出口12.9GW(增幅约30%),预计逆变器的海外需求亦有相当增量。公司数据中心业务稳健,2018年保持轨交及金融等领域优势的同时,在通讯及IDC等增量市场有所突破,中大功率UPS产品入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。2019年三大运营商计划的资本开支为3029亿元(同比增长4%),5G等领域投资有望获得倾斜,此外,一季度通讯基站产量同比增长112%,以上因素有望带动电源等产品的需求增长。

    毛利率回升,经营现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.9%(同比提升0.9pct,环比提升6.4pct),估计与收入结构变化有关。经营现金净流量2.27亿(+192%),主要原因两方面:收入端的现金含量增加,销售收现比连续4个季度提升,至2019Q1达到128.7%;支出端存在时点因素,2018Q4应付项减少2.64亿,2019Q1应付项增加1.56亿,综合跨期因素后维持平稳。

    财务降费对利润改善明显,预收及存货环比持平。公司一季度财务费用率1.5%(同比降低3.5pct,同比降幅1650万),对利润的改善明显,汇兑损失减少和利息收入增加是主因。前瞻指标方面,公司一季末存货3.99亿,预收款0.80亿,较期初基本持平。

    盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为20倍、17倍、15倍。给予2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。

    风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。