苏农银行2018年报暨2019年一季报点评:息差出现拐点,资产质量改善

投资建议:考虑苏农银行息差向上及不良改善趋势,上调19/20/21年净利润增速预测至12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.56(-0.05,因可转债转股摊薄)/0.62(-0.05)/0.68元,BVPS7.06/7.48/7.94元,现价对应19/20/21年12.67/11.56/10.48倍PE,1.01/0.95/0.90倍PB。维持目标价9.72元,对应19年1.38倍PB,现价空间38%,维持增持评级。

    业绩概述:18A/19Q1营收+15.5%/25.2%,净利润+9.7%/12.0%,净息差(期初期末)2.58%/2.70%,不良率1.31%/1.25%,拨备覆盖率248%/264%。

    新的认识:息差出现拐点,资产质量改善

    息差出现拐点。19Q1净息差较18A+12bp至2.70%,是17Q3以来首度回升,归因于负债成本率下行幅度高于资产收益率。核心因素在于:①存款快速增长,19Q1存款环比+3.1%;②锁定低位利率,19Q1同业存单余额环比18A+22.2%,占比环比+2pc至11.8%。

    资产增速放缓。19Q1资产增速环比-5.0pc至17.6%,归因19Q1投资类资产环比下降6.7%,判断19年资产投放将继续向贷款倾斜。

    资产质量改善。体现为:①不良双降,加大处置力度后,18A不良率环比-24bp至1.31%,19Q1继续下降6bp;②认定收紧,18A偏离度较18H1-23pc至70%;③前瞻向好,18A逾期率较18H1-1.82pc。

    风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。