新华保险:负债端大幅改善,后续利润增速有望继续提升

维持目标价74.51元,对应2019年P/EV为1.16倍:公司2019 年一季度实现归母净利润33.67 亿元,同比增长29.1%,符合预期。维持2019-2021 年EPS 预测为4.35 元,5.87 元,8.59 元,维持目标价74.51 元,维持“增持”评级。

    投资端受益权益资产价格回暖,浮盈后期释放将推高利润增速:利润表维度看,2019 年一季度,公司实现年化总投资收益率为4.2%,相对去年同期下降0.1%;原因主要是公司并未完全释放投资浮盈,公司1 季度尚未实现的税后投资浮盈为42.2 亿。我们预计随着后续浮盈的兑现将显著提升公司整体利润增速,故我们维持原有盈利预期。

    长期险首年保费高速增长,负债端产品结构进一步优化:公司1 季度整体保费收入增长9.5%,其中长期险首年保费增长18%,个险渠道长期险首年保费增长16.1%,好于市场预期。我们预计1 季度公司新业务价值同比增长有望超过行业平均水平。其中10 年期及以上期交新单保费同比增速10.1%,预计将会带来长期的保费累积叠加效应。

    除此之外,公司1 季度短期险保费同比增长48.7%,以附促主策略凸显成效,负债端整体好于预期。

    催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响。