唐人神:出栏量高增长,迎接猪价上涨周期

事件:4月17日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收154.06亿元(+12.26%),归属于上市公司股东的净利润1.37亿元(-55.87%),对应EPS0.16元/股;2019Q1实现营收33.55亿(+2.2%),归属于上市公司股东的净利润539.38万元(-87.85%),对应EPS0.01元/股。

    1、2018年&2019Q1:公司养殖板块亏损,饲料板块盈利。

    2018年:1)养猪板块:猪价低迷,养殖亏损。公司2018年出栏量约68万头,同比增长25%。我们预计2018年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。另外,因2018年猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失4,298.74万元,并对计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3,008.5万元。2)饲料板块:受养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,2018年饲料主业增速放缓,全年饲料销量481万吨,同比增长2.3%。但公司饲料销售结构改善,水产料销量增速达49%,综合来看,我们预估饲料单吨盈利约45-50元/吨,饲料板块盈利2-2.5亿元。

    2019Q1:1)养猪板块:生猪出栏量高速增长,受非瘟疫情影响,养殖成本增加,养殖亏损:公司2019Q1合计出栏生猪27.4万头,去年同期14.05万,同增95%;其中我们预计出栏仔猪约10-15万头。我们估计生猪头均亏损150-200元/头,2019Q1养猪合计亏损约4000-5000万元。2)饲料板块销售结构持续改善,预计盈利4000-5000万元。

    2、公司出栏量高增长可期!2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年12月底公司存栏母猪55,244头,同比增长23.87%。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头。

    3、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比降低2.3%,同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨!

    4、投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润6.1/17.1/33.6亿元,则2019-2021年对应EPS0.73/2.04/4.01元/股,归母净利润同比增长348%、178%、97%,截止4月17日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值4534元,远低于温氏股份5878元、牧原股份9025元,公司的估值仍处于低位,继续维持买入评级。

    风险提示:猪场发生疫情;出栏量不达预期;成本控制不达预期。