苏州科达2019年一季报点评:业绩快速增长,现金流改善明显

事项:

    公司于4月25日发布一季报:2018年第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长27.97%;实现扣非净利润0.49亿元,同比增长36.09%。

    评论:

    毛利率提升明显,扣非净利快速增长,费用率有望下降。第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%。毛利率为64.09%,同比增加3.63pct,提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距LED等业务占比有所下降,营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长,毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速,表现好于行业平均水平,我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业,受地产基建影响较小;第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为0.49亿元,同比增长36.09%,考虑财务费用率提升0.29pct(主要为美元汇率波动)、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响,真实扣非净利水平表现更好。此外,受去年人员增加较多影响,职工薪酬同比增加32.75%,致销售、管理、研发三项费用率合计增加3.27pct,随着营收逐季增加,这一影响或将逐步弱化,全年费用率有望低于一季度,并带来净利更好表现。

    现金流改善明显,实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元,同比增长40.78%,显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31亿元,同比增长0.41亿元,也呈现出明显改善趋势。此外,期末应收票据为0.78亿元,同比增加766.41%,环比增加63.36%,预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同,其流动性接近现金,若把应收票据和收到的现金合计考虑,则现金流实际改善更加明显。

    视频会议势头良好,视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长:一是行业景气度持续向好,行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放;此外,视频会议作为一种高效的沟通方式,越来越受到政策提倡。二是,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长,在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外,公司云视频会议具备一定规模,有望受益B端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势,充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,行业空间有望进一步打开,公司凭借雄厚的软硬件能力,及与视频会议的良好协同,有望充分受益。

    投资建议。我们维持预测公司2019-2021归母净利润分别为4.30亿元、5.57亿元、6.89亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年25倍目标PE,对应目标价29.86元,维持“强推”评级。

    风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧。