科恒股份:业绩略低于预期,收购誉辰+诚捷有望增加协同效应

事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。

    事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。

    投资要点

    主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。

    盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。

    公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。

    浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。

    盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。