七匹狼:一季度增速平淡,现金流质量健康,安全边际充分

19Q1单季度净利润增长9.5%,符合预期。19年Q1单季度收入增长3.1%至9.5亿元,归母净利润增长9.5%至9165万元,扣非净利润下滑4.4%至6415万元。一季度服装行业整体经营较为平淡,社零服装品类增速为2.6%,处于历史较低水平,公司线下门店同店表现有所承压。我们认为二季度起伴随减税降费等利好逐步落地,预计居民消费信心会有所提升,可选消费有望修复,看好公司增速企稳回暖。

    公司毛利率有所提升,一季度库存与应收账款有所优化,经营现金流充裕。1)利润表方面,公司19Q1单季度毛利率较去年同期上升2.4pct至36.7%,销售费用率同比上升3.3pct至16.3%,管理费用和研发合计费用率上升0.9pct至7.9%。资产减值损失较去年同期减少19.2%至3193万元,带动净利率整体上升0.6pct至10%。2)资产负债表方面,一季报存货较18年底减少1.3亿元至8.4亿元,一季度库存消化情况良好。一季度公司应收账款及票据4.7亿元,较18年末下降0.5亿元,应收款项规模有所控制,供应商回款情况良好。3)现金流量表方面,存货规模减少、应收账款下降,一季度经营性现金流净流入7059万元,同比增长201.7%,整体来看,公司资产负债表和现金流量表情况健康。

    产品升级持续进行,以狼文化为核心,积极赋能新零售。1)19秋冬新品发布会打造视觉盛宴。公司3月14日于厦门召开了2019秋冬新品发布会,全息投影展示狼文化主题,在设计工艺和艺术表现上不断丰富品牌文化内涵。2)数字化工具引入终端门店。公司2019年有望进一步减少CRM为核心的数字化驱动力,在门店层面导入视觉管理系统,用大数据匹配目标人群,助力终端零售。3)多款新品打造爆款。公司19年春夏季打造复古风格茄克、双面茄克、轻薄茄克等创新单品,以剪裁与面料优化产品力,塑造品牌调性。

    优化渠道结构,线上销售占比达到40%,加大线下渠道整合提升整体效率。1)线上业务稳步发展。公司积极拓展社交属性销售渠道,建立官网直销、分销业务,从营销、视觉、服务等方面推进电商业务,18年线上渠道全年实现营业收入约14亿元,同比增速超过10%;线上销售占比逐年走高,全年占整体营业收入比例40%。2)线下加大统筹运营升级。公司统筹门店资源,利用管理体系和信息技术,采用大数据对新开门店进行评估,实现新门店的品标精准匹配,并对已有门店进行匹配改造。公司积极统筹线上线下资源,通过货品、供应链等方面的有效协调,实现线上流量在线下的有效转化。

    公司资产质量夯实,当前PB仅为1倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,一季报账上理财产品超过28.1亿元,货币资金14.4亿元,当前市值仅为56.3亿元,估值安全边际充分。我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年公司净利润分别为3.9/4.4/4.8亿元,EPS分别为0.52/0.58/0.64元,对应PE分别为14/13/12倍。公司目前积极培育新兴品牌,不断优化产品、渠道、供应链,搭建时尚产业集团体系,看好当前消费逐步回暖下公司经营向好的趋势,维持“增持”评级。

    风险提示:消费复苏不达预期。