帝欧家居:工程继续发力,利润增速超预期

工程继续发力,欧神诺引领增长。Q1欧神诺实现营收9.5亿元,同比增长47.2%;实现归母净利润6919万元,同比增长21.5%,扣除合并摊销费用551.8万元后,实现净利润为6367.2万元。其中工程业务收入约7亿,增长50%+;零售报表端增长20%+,订单增速比报表增速更快。欧神诺Q1净利率同比有所回落,这主要因为去年欧神诺大力拓展经销商,19年Q1新店开业较多,对新店的扶持比较集中所致,合并报表费用率提升0.6pp至25.8%。帝王洁具实现收入9500万,实现净利润约200万,同比去年扭亏,经营稳健。值得注意的是,由于一季度回款集中,公司的经营性现金流明显好转,去年同期为-3268万,19Q1达到1.8亿元。目前公司账期约半年,资产周转率提升,账期管理合理,报表质量优秀。

    扩大地产合作客户至中型地产商。在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间,未来2-3年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面,欧神诺计划在2019年加速零售网点覆盖与通路下沉,全面布网细分县级零售空白点的基础上加深一二线城市加盟商布局,促使经销商团队开拓区域性地产商和整装公司,抢占翻新市场的空间。

    自有产能扩充,助力工装市场扩张。2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产,日均产能70000平米/天,景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能17000平米/天。19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力,提升产能,降低生产成本,进一步提升盈利水平。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.75元和2.17元,对应PE分别为16倍、13倍和10倍。未来三年随着精装放量工程业务有望维持较快增长,且公司在产能、资金、产品上具有较深积累,是最为受益的工程业务标的之一,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。