吉比特:《问道》系列稳定+新游表现出色,推动业绩高增长

事件:吉比特发布2019年一季报,报告期内实现营业收入5.06亿(YoY+33.09%,QoQ+2.2%),归母净利润2.13亿(YoY+38.87%,QoQ-1.4%),扣非后归母净利润2亿(YoY+42.53%,QoQ+2.6%),EPS为2.99元/股。

    营收增长主要来自于《问道手游》的流水增长以及新游戏上线的贡献。首先是新游戏带来的增量,Q1公司新上线了《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》,去年Q411月份还上线了《贪婪洞窟2》,品类涵盖Roguelike与二次元。另一方面公司上线运营3年的《问道手游》流水稳中有增,也体现出了公司在爆款IP游戏长线运营上的能力。

    营收继续增长,毛利率略有下降,侧面说明公司新上线手游的贡献占比提升。Q1公司新游戏上线的表现不错,带动收入规模稳步提升,环比增长2.2%,单季度毛利率为90.1%,环比去年Q494.1%有所下降,净利率为53.57%,也略有下降,我们认为主要原因在于今年Q1新手游贡献收入增加,但新上线游戏以代理为主,需要向CP方分成,因此会增加一部分分成成本支出,导致毛利率、净利率有所下滑。

    销售费用率有所提升,管理费用率继续下降。2019Q1由于新游戏上线推广,公司的销售费用率略有提升,为10.88%,较去年同期增加3.57个百分点(去年同期未有新游戏推广)。管理费用率方面,2019Q1为20.68%,较去年同期减少3个百分点,费用控制较为得当。

    现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。接近7亿的账面货币现金+14亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长62%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游CP方分成话语权较大。

    储备有多款新产品待上线。其中《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《伊洛纳》、《异化之地》等关注度较高,且均获得版号,《失落城堡》在Steam平台拥有众多玩家粉丝且评分较高。存量游戏方面,《问道手游》4月26日将开启三周年活动,预计将对玩家人次以及流水有所提振。

    盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x,估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注。

    风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。