科恒股份:锂电材料+设备双双发力,下半年拐点显现

2018年营收增长,净利润下降,综合毛利率有所下滑,基本符合预期。2018年,公司实现营收22亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润5033万元,同比下降52%。营收增长主要系占比较大的锂电正极材料业务同比增长17.9%所致,锂电设备业务营收同比减少12.9%。综合毛利率同比下降2.3个百分点至15.7%,其中正极材料毛利率业务下滑3个百分点,锂电设备业务提高1.2个百分点。销售/管理费用率同比下降0.9/1.2个百分点,但财务费用率同比上升了2个百分点。经营性现金流趋好,2018年四季度实现1.71亿元经营性现金流净额。

    2019年一季度业绩下滑,低于预期。2019年一季度实现营收3.82亿元,同比下降37%;归母净利润2228万元,同比下降21.5%。营收及净利润下降的原因主要系锂电池正极材料平均售价大幅下降所致。一季度,正极材料实现营业收入1.8亿元,同比下滑54.6%,锂电设备实现营收1.8亿元,同比增长7.5%。正极材料逐步放量,高端产能加速投产。2018年,锂电材料业务营收占比提高6个百分点至66%。英德基地首期3000吨/年项目达产,公司三元材料逐步放量,动力高镍多元材料也快速放量。目前正加快建设5000吨/年高镍正极材料产能。

    布局锂电设备全流程,浩能科技顺利完成业绩承诺。2018年,子公司浩能科技推出新型高速挤压涂布机和激光极耳切割机,技术水平领跑全球。此外,浩能科技在水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机、氢燃料电池涂布机均有产品推出。截至2018年底,浩能科技顺利完成业绩承诺,三年超额完成37%。公司拟收购从事锂电池生产的前中后段设备的誉辰自动化和诚捷智能,若收购整合完成,公司将具备整线提供能力,市场影响力将大幅提高。

    维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为1.47、2.39、3.61亿元,对应EPS分别为0.69、1.13、1.7元/股,最新价对应PE分别为26.0、16.0、10.6倍。考虑到公司下游绑定的大客户投资意愿较强、新能源汽车产业高景气度依旧,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、正极材料投产节奏不及预期、并购整合带来的商誉减值风险。