华能国际:火电龙头再出发,Q1业绩超预期增长114%

事件:

    4月26日,公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入456.52亿元,重述后同比增长5.15%,实现归母公司净利润26.56亿元,同比增长114.27%,Q1加权ROE为3.14%,同比增加1.52个百分点

    点评:

    电量电价同比微降,非电收入同比增长29.4%

    2019年Q1公司中国境内完成发电量1038.39亿千瓦时,同比下降0.45%;完成售电量982.55亿千瓦时,同比下降0.06%;2019年Q1平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时,同比下降0.40%。虽然电量电价微降,但由于增值税由17%降至16%,根据测算,2019年Q1电力业务收入为357.33亿元,同比去年提高0.4%。公司Q1营业收入为456.52亿元,扣除掉发电业务后,非电业务收入为99.19亿元,同比增加22.53亿元,同比增长29.4%,公司供热业务或出现大幅增长。

    毛利率同比提高4.82pp,煤炭成本或有大幅降低

    2019年Q1营业收入同比增长5.15%,同比增加23.96亿元,营业成本同比下降1.29亿元,因此公司毛利率达到18.31%,较同期提高4.82个百分点。

    Q1公司营业收入增加23.96亿元,其中发电业务增加1.43亿元,非电业务收入增加22.53亿元,非电业务主要为供热业务,占比超过95%。公司非电业务2018年毛利率为10.5%,假设19年Q1毛利率大幅提高至30%,那么非电业务收入增加带来的成本增加约为15.77亿元,而公司整体的营业成本同比下降1.29亿元。在其他成本不变的情况下,根据测算,公司Q1入炉标煤价格降幅有望超过100元/吨。

    资产负债率下降至73.63%,利息支出小幅提升2.25亿元

    截至2019年3月底,公司资产负债率为73.63%,较2018年底又有小幅下跌,公司降负债成果逐步显现。分析公司的资产负债结构,公司有息负债降至2390.73亿元,同比去年减少25.89亿元,但公司费用化的利息支出费用达到27.38亿元,同比小幅提升2.25亿元。

    盈利预测及估值:

    预计公司2019-2021年将实现收入1817.23亿、1907.32亿和2036.26亿,实现归母净利62.31亿、84.40亿和103.92亿元,EPS为0.40、0.54和0.66元,对应PE为16.80、12.41和10.08倍,对应股息率4.17%、5.64%和6.95%。目前我国煤炭供需已逐步偏宽松,煤价回归绿色区间确定性强,看好公司未来因煤价下跌和利用小时数提升而带来的盈利能力的合理修复,以及高股息率带来的高投资价值。

    风险提示: 煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期