银轮股份:盈利好于预期,预计毛利率有望环比提升

业绩好于市场预期。公司2019年一季度实现营业收入13.89亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑19.9%,EPS 为0.14元。收入及净利润增速好于预期。

    在行业销量下降下收入仍实现增长,毛利率小幅下滑,预计2季度毛利率有望环比回升。一季度收入增长15.3%,预计主要受益于工程机械及重卡需求向好,毛利率24.9%,同比减少1.1个百分点,较去年全年水平小幅减少0.7个百分点,预计主要原因是受乘用车去库存导致乘用车配套产品比重下降,预计随着乘用车去库存结束,公司乘用车配套产品比重将提升,毛利率将环比改善。期间费用率16.2%,同比增加1.9个百分点,其中销售费用率3.9%,同比增加0.8个百分点,管理费用率(包含研发费用)10.5%,同比增加1.0个百分点,管理费用0.94亿元,同比增长35.4%,对净利润增速造成一定影响。经营活动现金流净额为-548万元,同比下滑114.9%,主要因为支付给职工以及为职工支付的现金增加。公司期末存货为8.65亿元,同比去年一季度末增长5.8%。

    新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。公司新能源汽车产品发展迅速,市场竞争力强,目前已收到吉利PMA 纯电动平台热交换总成产品、长安福特BEV-A 电池冷却水板、吉利BE12纯电动平台液冷板和江铃新能源汽车GSE热泵空调等订单。公司收购瑞典Setrab AB 公司以提升新能源车热管理技术并拓展中高端车企客户。预计新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。

    传统汽车热管理业务保持稳定增长。公司传统汽车热管理产品先后收到捷豹路虎发动机油冷器、东风雷诺发动机冷却器、通用CSS625T 平台水空中冷器和曼胡默尔水空中冷器订单。预计传统热管理业务有望保持稳定增长。

    财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.53、0.67、0.82元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE 平均估值22倍,目标价11.66元,维持买入评级。

    风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。