安科生物:产能逐步恢复,2019年业绩有望逐季向好

事件:2019 年4 月24 日,公司发布2019 年一季报。2019 年第一季度公司实现营业收入3.47 亿元,同比增长24.16%;实现归母净利润为6634.37 万元,同比增长11.41%;实现扣非归母净利润为6462.01 万元,同比增长11.74%。

    点评:产能逐步恢复,2019 年业绩有望逐季向好。2019 年第一季度公司归母净利润同比增长11.41%,其中母公司实现收入1.56 亿元、同比减少3.69%;归母净利润5584 万元、同比减少2.09%。与2018 年第四季度单季度母公司利润同比下降62.79%相比大幅好转,我们预计主要是生长激素粉针车间GMP认证通过后逐步复产,销售情况良好。其余法医检测产品、多肽原料药、中成药等产品均有较好增长。经营性现金流净额935 万元,绝对额同比减少约3000万元、同比下滑76.21%,我们预计主要是购买原材料、支付职工薪酬等生产、研发及市场推广经营活动的现金增加导致,2019 年一季度整体经营性现金流出绝对额同比增加6000 万元左右。2019 年第一季度应收账款及票据1.24 亿元、占收入比重124%,和2018 年第一季度情况基本接近,我们认为主要和公司业务模式以及节假日提前发货有关;存货1.03 亿元,占资产比重3%。

    销售费用率41.65%、基本稳定,研发投入继续加大。2019 年第一季度公司销售费用率同比上升1 个百分点有余至41.65%,销售费用率变化不大。管理费用2628 万元、研发费用2127 万元,合并口径占收入比重达到13.6%,其中研发费用比上年同期增长35.90%,公司在研项目逐步推进。财务费用率0.29%、绝对额增长194.04%,主要是支付银行借款利息较大。

    盈利预测与投资建议:考虑生长激素水针获批上市,我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为18.81、23.18、27.06 亿元,同比增长28.72%、23.24%、16.71%;归母净利润分别为3.73、5.32 和6.74 亿元,同比增长41.61%、42.72%、26.70%,对应EPS 为0.35、0.51、0.64 元。公司核心产品生长激素粉针2019 年恢复生产逐步上量、预计全年保持较快增长,水针有望于近期获批,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。

    风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险。