顺丰控股:宏观环境压制一季度业务量增长,毛利率出现回升

事件:顺丰控股公告公司2019年一季报。2019年一季度公司实现营业收入240.3亿元,同比增长16.7%;实现归属母公司净利润12.63亿元,同比增长27.94%;实现扣非后归属母公司净利润8.36亿元,同比下降6.78%。

    宏观环境压制业务量增长:公司一季度快递业务完成业务量9.82亿件,同比增加7.32%;单票收入为23.73元,同比增长6.25%。业务量增速相较于去年同期出现大幅下降,主要原因或是(1)宏观经济下滑,压制主业时效件增速,并且部分工厂春节后返工较晚;(2)去年同期大力发展电商经济件,但该业务从去年下半年开始战略性收缩。单票收入上涨主要是由于(1)春节因素,有业务结构及价格上的调整;(2)高单价新业务占比逐步提升。

    毛利率出现回升:公司本期毛利率为18%,较去年同期提升0.4pts,环比2018年Q4提升1.3%。毛利率在2017年四季度同比下降后,首次单季度出现回升,我们认为主要原因或是(1)由于业务调整或宏观经济原因,高毛利率的业务或在一季度占比同比出现回升;(2)公司成本控制优异,部分优化措施开始呈现效果;(3)资本开支速度并未持续加速,一季度公司构建固定资产无形资产长期资产支付的现金为19.39亿元,同比增长14%,低于营收增长,并且相比较去年全年资本开支高增长速度有所减缓。

    拟发行65亿可转债保障资本开支进程:公司本期产生4.27亿非经常性收益,主要是其他非流动金融资产的公允价值收益;另外在毛利收益正增长的情况下,三费占营收比例由去年同期的11.6%提升至本期的12.9%,其中本期短借、应付债券的等债务性融资大幅上升,导致财务费用同比增加1.65亿元。从现金流量表看,本期公司完成DHL在华供应链业务的收购,支付现金约53亿元,持续资本开支等等活动致使公司增大融资需求,相比较去年同期公司短期借款、长期借款、应付债券共增加约130亿元。公司同时公告拟发行不超过65亿元可转债,用于归还银行贷款及持续资本开支。

    投资建议:一季度顺丰控股受宏观经济影响,业务量及营收增速受到压制,但盈利能力在五个季度后出现回升。由于目前公司资本开支仍在加速期,短期利润依旧受到压制;长期来看,加速综合物流能力的形成,有助于公司迅速切入B端市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1.14、1.28、1.47元,对应PE30x/27x/23x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、新业务增长不及预期等。