洽洽食品点评报告:春节错峰致收入略低预期

收入增速受春节错峰,以及洽康、华葵剥离影响

    今年春节较早,部分节日档期收入计入2018年,影响大概10天左右,约1亿的收入水平。而洽洽分别于2018年8月8日、10月16日以及10月26日分别出售包头华葵、江苏洽康和上海洽洽的股权,合计影响19Q1收入大概4000万左右。若加回这些因素影响,则实际19Q1收入增速约为14%左右。

    毛利率提升明显,费用控制得当

    受益于去年提价以及坚果技改的影响,19Q1毛利率同比+1.4ppt,预计随着生产设备的技改持续以及新品铺货后的品牌效应,2019年坚果的毛利率有望全年保持在26%。而今年瓜子品类毛利率继续改善预计来源于蓝袋产品占比的提升,蓝袋产品的毛利率预计高出传统产品5ppt左右,目前占瓜子收入比重约为22%,公司计划2019年蓝袋实现含税收入9亿元,即同比+30%,而红袋收入同比+8%以上,则2019年蓝袋比重可提升至25%,带来毛利继2018年提价后的持续改善。19Q1销售费用率/管理费用率分别同比+0.2ppt/+0.2ppt,费用控制得当。

    财务费用以及税率进一步助推利润高增速

    受益于短期借款利息支出的减少,19Q1财务费用约为-624万vs18Q1的294万元,而19Q1税率约为18.7%,同比-6.1ppt,进一步助推利润高增速。公司前期公布回购计划,回购价格不超过人民币30元/股,拟用于公司股权激励计划或员工持股计划,以及转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,进一步彰显了公司信心以及持续推进员工激励的决心,2019年经营效率有望继续提升。

    盈利预测及估值

    我们预计2019-2021年公司收入分别为48.86亿/55.21亿/60.75亿元,分别同比+16.4%/13.0%/10.0%,净利润分别为5.27亿/6.0亿/6.71亿元,分别同比+21.7%/13.89%/11.85%,目前股价对应19/20年PE分别为23X/21X,维持买入评级。

    风险提示:坚果销售不达预期;蓝袋侵蚀红袋市场份额,坚果技改不达预期。