国恩股份:改性材料维持高增长,人造草坪、复合材料、光显材料等新业务开始放量

公司发布2018年年报及2019Q1报告:2018年全年实现营业收入37.24亿(YoY+81.9%),归母净利润3.08亿元(YoY+51.9%),其中Q4营业收入13.83亿元(YoY+105.7%,QoQ+49.8%),归母净利润1.07亿元(YoY+54.6%,QoQ+37.2%)。2019Q1实现营业收入9.0亿元(YoY+54.1%,QoQ-34.9%),归母净利润0.79亿元(YoY+43.6%。QoQ-26.2%)。业绩符合预期。

    家电汽车客户群体不断拓展,主业改性材料业务维持高速增长。2018年全年改性材料实现营业收入18.71亿元(YoY+69.4%),毛利率18.7%,较去年同期下降0.3pct。公司主业改性塑料下游家电业务与汽车业务齐头并进。家用电器及消费电子方面:公司在与原有大客户继续深化合作的基础上,实现格力、奥克斯的批量供货,并顺利切入康佳、创维、小米电视的黑电系统,实现全面供货;目前公司已顺利实现与华为新产品的开发对接,成为其新品核心供应商之一;持续加强在小家电、家电多媒体、消费电子等领域的业务开拓,成为小米供应链(智米、云米、华米等)、九阳等客户的重要供应商,同时,实现了在联想、京东方、富士康等客户的全面业务拓展。汽车业务方面,顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,目前已实现批量供货;与现代、比亚迪、福田等在新材料认证方面进行开发合作。

    人造草坪业务订单充足,品质不断提升加强竞争力。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。报告期内公司人造草坪业务产、销、铺装业务蒸蒸日上,截至2018年底公司已完成115所学校工程项目,项目金额共计1.3亿元,剩余项目将于2019年上半年完工。公司此前公告中标即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,中标总金额约9688万元,项目订单持续落地。此外公司人造草坪正在进行FIFA官方认证,同时公司正在根据市场情况扩大体育草坪产品线,增加预制型塑胶跑道和高尔夫打击垫等体育产品,未来有望进一步打开市场空间。

    复合材料、光显材料业务拓展顺利,培养新的利润增长点。公司新材料业务报告期内定点突破,拓展顺利,复合材料全年实现营业收入6.63亿元(YoY+58.5%),毛利率19.4%,较去年下降5.0pct。公司引进德国先进生产技术,并全面展开高分子复合材料、纤维增强复合材料等的研发、生产和销售;为家电、新能源、节能减排等战略新兴产业领域提供先进的高分子复合材料;在青岛特来电第三代非金属直流终端充电桩壳体基础上开发了第四代充电桩、壁挂式充电桩、长城定制单桩等,并推出了箱式变电站的非金属门板、格栅、防尘罩等产品;子公司隆创科技以取得专用车资质为契机,陆续引进世界最先进的FRP流水线、热熔复合线、冷藏车、房车、厢货车的型材拉挤生产线,并初步与福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等企业达成了合作,致力于打造专用车、模块化房屋等新型休闲消费方式,并且公司与北汽福田签署战略合作协议,开发轻量化材料。公司光显材料业务与各板块之间资源不断融合,子公司国骐光电自2018年8月投入运营,至年底实现营业收入0.86亿元,拓展了海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、京东方系、富士康系、视源股份、夏普等多家战略客户,并同步拓展了台湾璨宇以及台湾仁宝,实现稳定批量供货,当前正在积极拓展韩系、日系、欧系客户业务群,有望成为未来发展新动力。

    投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润4.25、5.53、7.36亿元,EPS1.57、2.04、2.72元,对应PE18X、14X、10X。

    风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期。