春秋航空:长期成长动能未减,收益调整效果卓越

投资要点:

    事件/新闻:4月18日春秋航空发布2018年度报告,2018年春秋航空实现营业收入131.14亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润15.03亿元,同比上涨19.12%,符合2月初我们给出的业绩预期。

    供给收紧影响减弱,航线维持高速增长。2018年春秋航空整体座公里(ASK)增长16.66%,其中国内、国际和地区分别增长14.85%、20.25%和20.14%。115号文实施已满两个航季,春秋航空国内ASK增速虽下滑至15%以内,但仍明显快于行业11%的平均水平。同时春秋航空大力争取日本、韩国和东南亚等国际航线,国际ASK增速逆势提高,大幅拉升整体增速。作为国内最大的低成本航司,春秋航空积极开拓新基地航点,在一线城市外大力开展全服务航司难以覆盖的二三线市场,2018年每周时刻量达2442班,同比增长11.51%,有效对冲时刻增速放缓的负面影响,成长动能未减。

    收益管控成效显著,座公里收入保持增长。正如我们之前所预测,自2017年四季度起春秋航空客座率开始的下滑趋势并不是需求转弱的信号,而是春秋航空主动调整收益管理政策的结果。2018年春秋航空国内、国际和地区客座率分别下滑1.26PT、2.16PT与0.37PT,但客公里收入分别上涨7.76%、5.73%与3.35%,量的小幅下跌换来价的大幅上涨,整体座公里收入保持正增长,收益管控调整效果超群。

    营业成本增速较低,销售费用降幅明显。2018年春秋航空营业成本为118.44亿元,同比增长22.89%。增速略超2017年。其中影响最大的航空燃油价格平均上涨约24.6%,单位燃油成本上涨21.3%,单位油耗下滑3.2%,而单位非成本全年下降约1.3%,成本管控仍旧高效。2018年春秋航空销售费用为2.60亿元,同比下降12.94%,在特有的直营模式下春秋航空刚性销售费用较少,优化空间较大,直接利好业绩的快速增长。

    对外投资积极准确,协同提升公司发展。在2018年第三季度南方航空公布的定增参与者中,春秋航空格外引人关注。从本次投资来看,春秋航空不只通过股权获得长期稳定的投资收益,而且通过与南航的合作有望提升在华南市场的影响力,更快完成全国范围内的航线布局,日益巩固对其他低成本航空的竞争优势。

    投资建议:从2018年公告和运营数据来看,全年春秋航空座公里收入维持快速增长,短期成本压力下业绩增速并未放缓,成本高效管控下归母净利润仍增长19.12%,长期基本面向好趋势未变,因此我们上调2019-2020年归母净利润,并新增2021年预测至18.68亿元、24.56亿元、29.35亿元(原先为2019年13.5亿元和2020年17.05亿元),对应现股价PE为20倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。