众信旅游:东南亚客流锐减利润下滑,商誉计提大额减值损失

公司公布2018年年报和2019年一季报:2018年全年公司实现营收121.71亿元(+1.18%);归母净利润0.24亿元(-89.87%);和业绩快报修正基本一致(预计归母净利润-89.92%)。2019Q1实现营收24.44亿元(-0.82%);归母净利润0.65亿元(-1.37%)。2018年,销售费用上升1.06pct至6.70%;剔除研发费用同口径下,管理费用下降0.02pct至1.32%;报告期内受可转债利息增加及汇兑收益下降影响,财务费用上升0.41pct至0.44%。由于公司先前并购的北京开元周游、ActivoTravelGmbH(德国跃动)和上海悠哉等公司经营业绩不及预期,因此2018年计提商誉减值6762.88万元,计提后商誉总计6.93亿元,占总资产比例下降2.85pct至12.98%。

    东南亚出境人次下滑负面导致主业出境游批发收入下降,零售业务快速扩张获得成效。2018年7月后,随泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件的影响,东南亚出境人次骤降,叠加四季度的”暖冬“作用,下半年泰国平均增速降至-12.39%,导致大量泰国出境游产品出现滞销。受此影响,2018全年,出境游批发业务收入为86.9亿元(-2.52%),毛利率下降0.75pct至7.12%。零售业务表现略好于批发,截至2018年底,公司拥有直营门店及合伙人门店435家,零售业务实现营业收入23.03亿元(+12.39%),毛利率15.31%(-1.05pct)。2018年众信游学收入增长近80%,众信健康医疗板块营收已突破千万元,国内游和周边游业务收入增长超过100%,移民置业、货币兑换等旅游服务业务有望成为公司新的业务增长点。

    出境游具有明显周期弹性,行业成长性仍在,期待公司双品牌产生规模效应。出境游行业具有明显的需求回补特征,通常以1年为周期可以实现增速的恢复。2018年1-2月累计数据显示,香港、澳门、韩国、日本、泰国出境游增速分别为18.69%/20.14%/35.98%/9.23%/-2.2%,港澳及日韩处于高增长通道,东南亚扔处于恢复期。公司2018年正式推出“优耐德旅游”作为出境游批发业务新品牌,并收购竹园国旅全部股份,双品牌共同运营有利于丰富旅游产品,整合资源及成本控制,凸显规模效应。

    盈利预测与投资建议:公司经营性现金流持续为负,短期负债率有逐步提升,我们认为行业性因素带来的经营压力尚未解除。由于出境游目前复苏程度低于预期,去年计提商誉减值和利润率下降导致的净利润下滑幅度较大,我们调整2019-2020年业绩预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年净利润为2.01/2.88/3.20亿元(原19/20年净利润为2.46/3.24亿元),对应PE为33/23/21倍,评级从“买入”调整为“增持”。

    风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素