美的集团2018年报:盈利能力持续提升,业务整合效果显现

事件:公司发布2018年年报,公司实现营业收入2618.2亿元,同比增长8.23%,净利润202.31亿元,同比增长17.05%,其中Q4收入544.15亿元,同比增长0.48%,净利润23.31亿元,同比增长1.97%。

    收入端:公司18年下半年收入增速放缓较多,我们预计是为了降低库存主动在出货端有所控制。1)拆分业务看,公司暖通空调业务同比增长14.73%(H1和H2增速为27.69%和0.42%),消费电器收入同比增长4.3%(H1和H2增速为6.66%和1.69%),其中洗衣机同比增长10.5%,厨电和热水器增长约1.3%;库卡收入256.78亿元,同比下滑5.03%;2)分内外销看,内销收入同比增长9.14%(H1和H2增速为22.55%和-1.68%),出口同比增长6.21%(H1和H2增速为4.99%和7.59%)。单独Q4来看,公司收入相比前三季度放缓,其中小天鹅2018Q4收入YoY+15.2%,环比Q1-3的9%增长,改善显著;根据产业在线数据,美的2018年Q4空调销售增速有所放缓,其中内销增速Q4为-13%;KUKAQ4下降10%。

    受益于产品结构升级,盈利能力持续提升。公司18年整体毛利率为27.54%,同比大幅提升2.51pct,其中Q4大幅提升4.66pct至28.58%,主要是受益原材料价格的下跌、产品结构优化以及库卡毛利率改善。具体分业务看:2018年公司空调提升1.59pct(H1和H2提升1.04、2.31pct),消费电器整体提升1.79pct(H1和H2提升0.28、3.55pct),其中洗衣机提升0.94pct;同时,东芝家电各工厂与美的相关产品事业部的制造平台整合,加强在产能、供应链、成本和品质方面深化制造协同,降低成本,提升了公司的毛利率;机器人业务方面,成本控制加强,库卡业毛利率大幅提升8.37pct;费用率方面:由于营销力度加大和研发投入增多,公司销售费用率和管理费用率分别提升0.82和0.75pct,受益于汇兑收益,财务费用率同比下降1.04pct。

    产预收账款小幅提升,周转率有所下降。公司2018年Q4末预收账款167.82元,环比Q3末132.1亿有所提升,公司经销商打款积极性有所提升。其他流动负债为313.2亿,与Q3基本持平。公司期末存货296.45亿元,与Q3末的244.25亿相比有所增加,预计公司在原材料价格低位时加大了原材料采购。公司18年经营活动现金流增长9.18%,销售商品收到现金增速为7.87%。与公司整体收入增速基本匹配。从周转率看,美的存货周转率和应收账款周转率有所下降,净营业周期从去年的7.78天上升至13.2天。

    公司同时发布新一期的激励计划,股权激励常态化。公司第五期核心管理团队持股计划专项基金额度1.86亿,考核目标为2019年度加权平均净资产收益率不低于20%;第六期股票期权激励一线产品和业务骨干共计1150人;2019限制性股票激励计划激励对象为中高层管理人员451人,对应股票数量3035万股。常态化的激励机制激发公司的经营活力。盈利预测与投资建议。美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,与库卡和东芝的协同效应加强,我们预计公司2019-2020年净利润分别为229.67、260.17亿元,同比增长13.5%和13.3%(前值为221.5和246.4亿),新增2021年盈利预测为286.47亿元,对应动态PE分别为15.81/13.96和12.67倍,维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售下滑使行业需求放缓;原材料价格上涨风险