劲嘉股份2018年报点评:业绩符合预期,“大包装”加速推进,布局新型烟草蓄势待发

业绩符合预期收入稳步增长,国内业务发展迅速:烟标产品实现营业收入25.66亿元同比增长8.05%,烟标销量比上年同期增长7.97%。18年烟草市场持续好转,品牌培育实现新突破,结构优化取得新进展,细分品类中细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等均保持高速增长。彩盒产品多维布局,实现营业收入4.46亿元同比增长67.09%,其中精品烟盒收入3.0亿元同比增长91%,3C包装6679万元,酒盒包装4689万元同比增长91%。公司继续深入国企混改,对茅台集团包装一体化战略的实施主体申仁包装,与五粮液子公司成立合资公司推进包装防伪等业务合作。新材料产品方面,子公司中丰田在进行技术改造扩产爬坡的实现净利润6899万元,同比增长7.64%,未来增长可期。增值服务持续升级,打造基于智能包装的物联网全球鉴真溯源平台、与蚂蚁金服区块链共同打造“劲嘉区块链”。公司其他产品收入4.29亿元同比增长26.35%。

    规模优势与产品创新共同促进公司盈利能力行业领先。2018年净利率水平24.17%,同比提升1.33pct;2018Q4净利率20.51%,同比提升1.75pct,环比下降3.77pct。2018年毛利率水平43.66%,同比下降0.45pct。分产品看,彩盒包装产品毛利率23.52%,较上年提高5.34pct,烟标与镭射包装毛利率分别为45.06%和23.15%与上年基本持平。费用率方面保持稳定,2018年期间费用率15.97%,同比下降1.21pct;销售费用率3.47%,同比下降0.09pct;管理费用率12.67%,同比下降0.6pct;财务费用率-0.17%,同比下降0.51pct。

    布局新兴烟草,打造公司新的利润增长点:公司将新型烟草作为重要切入口,加大投资力度。公司已与云南中烟公司签署了战略合作协议,在新型烟草制品领域的技术研发、产品生产及销售推广进行深度合作。公司与云南中烟公司旗下子公司华玉科技合资设立了嘉玉科技,将生产配套的新型烟草的烟具。公司与小米、南桥前海创新基金设立的因味科技,依托其强大的智能配件研发及相关配套能力,设计生产蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具。2019年公司计划推出3款新型烟具产品,布局新型烟草市场。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.78、10.08、11.77亿元,对应当前市值PE分别为26、23、19倍,维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长,大包装战略持续推进,给予公司2019年30倍PE,对应目标价18元。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。