鹏翎股份年报点评:业绩低增,新产品发力,成长性仍可期

投资要点:

    利润率下降较明显,新产品发力快速增长,储备订单多

    1)公司全年实现营收14.58亿元,同比增长27.60%。其中,汽车流体管路业务稳健较快增长:汽车发动机附件系统软管及总成实现营收10.19亿元,同比增长11.31%;汽车燃油系统软管及总成实现营收1.63亿元,同比增长1.15%;新品尼龙管实现营收0.74亿元,同比增长59.61%;涡轮增压PA吹塑管等其他实现营收0.47亿元,同比增长189.15%。流体管路新产品开始发力快速增长。另外,新欧去年Q4并表收入1.52亿元,并表净利润0.21亿元。2)公司净利润1.27亿元,同比增长6.62%,毛利率/净利率分别为21.67%/8.72%,同比下降4.27/1.72个百分点,主要归因于原材料涨价以及产品降价影响。本期非经常性损益0.54亿元,增厚公司业绩,主要系公司华苑分公司资产处置收益0.57亿元。3)公司持续聚焦客户与产品,加快产品研发与市场开拓。2018年公司获新产品定点1071种,在生命周期内销售额预计可达到约46亿元,将有效支撑公司未来成长。其中,新产品涡轮增压及空调管路、新能源车冷却水管等产品均获得了较为可观的订单。

    公司汽车流体管路与密封件业务未来前景值得期待

    1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30年来持续较快发展。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足,这将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。随着客户持续开发,我们认为,新欧科技未来有望较快增长,从而助力公司整体做大做强。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350亿元左右,按照2018年两大产品营收合计来算,公司市场占比仅为5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升,公司的中长期成长前景值得期待。

    盈利预测,维持“增持”评级

    暂不考虑后续定增收购新欧剩余股份及募集配套资金事宜,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.31/0.36元/股(按每10股转增7股后股本测算),对应PE分别为20/16/13倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。