健康元2018年报点评:业绩符合预期,吸入制剂扬帆起航

维持增持评级。公司公告2018年年报,实现收入112.04亿元,增3.94%;归母净利润6.99亿元,下降67.21%;扣除转让土地权益的基数影响,扣非净利润为6.31亿元,增26.35%,符合市场预期。考虑公司研发投入持续增加,下调2019-2020年EPS预测至0.42(-0.10)元/0.50(-0.12)元,预测2021年EPS0.63元,考虑A股估值中枢上移,维持目标价11.58元,维持增持评级。

    资金实力显著提升。受益母公司再融资及子公司利息收入,资金实力改善,财务费用同比净减少2.55亿元,增厚显著;研发费用7.08亿元,持有丽珠单抗60.45%股权,表观拖累较大。分板块看,核心资产丽珠集团实现营收增长3.86%,扣非净利润增长15.51%,二三线品种高增长逐步接力;子公司海滨制药受美罗培南价格影响,收入下降7%,净利润增5%,未来随吸入制剂逐步贡献,盈利能力有望提升;焦作健康元受益7ACA价格恢复,收入增25%,净利润增长136%,2019年随行业产能扩大预计7-ACA价格存下降可能;保健品及OTC业务营收下降1%,归母净利润下降24%,占比降低。

    吸入制剂扬帆起航。前期吸入用复方异丙托溴铵获批,原研“可必特”全球销售峰值达11.35亿美元,2018年中国销售额3.43亿元。公司产品首仿上市,竞争格局良好,借助强大销售体系,高壁垒吸入制剂领军平台有望再造主业增长点,另有在研百亿"爆款"布地奈德混悬溶液处于仿制第一梯队。公司前期期权激励授予价格8.21元,中长期发现信心十足。催化剂:公司新产品上市;原料药价格进一步提升。

    风险提示:原料药价格波动;主力产品增速放缓;新品研发进度低于预期。