劲嘉股份:烟标彩盒协同发力,新型烟草有望受益

事件:劲嘉股份发布2018年年度报告,公司2018年实现营收33.74亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长26.27%;实现扣非后归母净利润6.92亿元,同比增长26.45%。单四季度公司实现营收9.97亿元,同比增长17.90%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长8.08%/18.84%/13.34%/17.90%);实现归母净利润1.80亿元,同比增长29.37%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长21.09%/30.52%/25.80%/29.37%);实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长35.31%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增长25.15%/24.31%/21.55%/35.31%)。

    烟标量增价不减,各产品毛利率均有提升。2018年公司烟标实现营收25.66亿元,同比增长8.05%,量/价分别同比增长7.97%/0.08%。占主营业务收入比重为76.06%。毛利率为45.06%,同比增长0.13pct。公司镭射包装材料实现营收6.08亿元,同比增长4.62%,占主营业务收入的18.03%。毛利率为23.15%,同比增长0.06pct。公司彩盒实现营收4.46亿元,同比增长67.09%,占主营业务收入比重为13.23%,毛利率为23.52%,同比增加5.34pct。

    毛利率略有下跌,净利率有所提升。全年公司整体毛利率43.66%,同比下滑0.45pct(其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为47.14%/40.88%/43.53%/43.13%)。我们认为毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒产品占营收中比重增加所致。公司销售费用率为3.47%,同比下降0.1pct;管理费用(含研发费用)率11.98%,同比下降1.29pct,财务费用率-0.17%,同比下降0.51pct。费用端的有效控制,使公司在毛利率下降的情况下,净利率有所提升。公司净利率24.17%,同比上升1.33pct(其中Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为28.78%/23.92%/24.28%/20.51%)。

    烟标行业稳中向好,大包装业务持续升级。根据国家烟草专卖局数据,烟草行业全年实现税利总额11,556.2亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额10,000.8亿元,同比增长3.37%。随着烟标行业集中度提高,公司作为烟标行业的领先者,大力拓展新市场及新产品,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售,将取得更大的市场份额。国家统计局公布的数据显示,2018年全年,社会消费品零售总额380,987亿元,比上年增长9.0%。公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时,围绕重点领域持续开发新产品,不断拓展精品彩盒产品的品类,提升市场份额,为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。

    布局新型电子烟,新风口有望受益。新型烟草方面,公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技,加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司,进一步推进战略合作。国际层面,2019年FDA对加热不燃烧领军品牌IQOS的审批有望进入裁决期。若FDA放行IQOS进入美国市场,有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。

    风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。