首旅酒店:18年下半年受经济影响,19年开店加速拓展成长性

公司公布2018年报告:2018年公司实现营收85.39亿元,同比增长1.45%,略低于2017年指引的87-88亿元;实现归母净利润8.57亿元(+35.84%),基本符合我们此前预期(8.78亿元);扣非净利润6.9亿元(+15.99%),非经常性主要为出售燕京饭店和首汽股权所得1.4亿投资收益。Q4单季度营收+3.1%,扣非净利润-48.41%,主要由于公司计提南苑股份减值准备8190万元。2018年公司财务费用改善明显,较2017年减少5058万元,公司现金流优异,对收购时的贷款进行偿还后费用率改善显著。

    如家2018年基本符合预期,去年下半年经营受到经济影响。2018年如家收入71.54亿元,+1.45%,实现净利润8.11亿元,+25.54%,我们此前预计为8.4亿,基本符合预期,其中下半年如家归母净利润+20.3%,上半年增速为34.2%。Q4同店数据经济型RevPAR+1.5%,中高端+0.3%,而Q3分别为2.4%/1.4%,其中中高端ADR-1.5%,表明商旅活动减弱后对中高端酒店行程的冲击相对更大。ADR 方面,经济型+3.7%,中高端+3.2%,经济型提价持续放缓,中高端与Q3基本持平。因此我们观察到Q4同店数据经济型OCC-1.9%,中高端-2.4%,经济型入住率下滑收窄,中高端继续加速下滑,入住率的波动明显与经济型、中高端不同的提价策略相关。

    公司2019年计划开店加速,中高端占比50%以上。2018年公司新开店数量为622家,其中中高端40%(若去除管理输出酒店,新开店中中高端占比52%,完成2017年50%为中高端的计划),净开337家。2019年计划总开店800+,50%+为中高端。开店指引高于预期,且中高端提速,但同时公司表明加大对存量酒店转化,因此预计关店数量也会有所增加,预计净开店在400-450家左右。截至2018年末,中高端占比19.23%(+5.01pct),目前在三大酒店集团中中高端占比仍然处于相对较低的水平,转化空间较大。公司近期公告计划与凯悦合资创建推出的新酒店品牌,2019年第一批直营店(北京、上海)计划落地,预计将于2020年上半年开业,我们认为将补充公司在中端市场的竞争力。

    盈利预测与投资建议:1-3月酒店经营数据暂未有明显起色,一季报预计情况平淡。金融与经济数据的好转使得市场对酒店行业下半年预期升温,目前处于估值提升阶段,因此年报及一季报较差已大部分被市场接受。2019年计划营收86-88亿元,总开店800+家,其中50%+为中高端。由于公司计划开店加速,叠加下半年预期企稳,我们上调2019/2020年,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润9.91/12.38/15.26亿元(原预计2019/2020年为9.60/11.06亿元),EPS 分别为1.01/1.26/1.56元,对应PE为22/18/14倍,公司股权激励计划已获国资委批复,公司经营效率预计将进一步提升,维持“增持”评级。