劲嘉股份:大包装持续推进,烟标业务增长稳定

公司18全年收入同比增长14.56%至33.74亿元,归母净利润同比增长26.27%至7.25亿元,扣非归母净利润同比增长26.45%至6.92亿元。其中18Q4收入同比增长17.90%至9.97亿元,归母净利润同比增长29.37%至1.80亿元,扣非归母净利润同比增长35.31%至1.71亿元。

    分产品来看,公司烟标业务稳步增长,彩盒业务持续放量。18年公司烟标业务实现收入25.66亿,占比76.06%,同比增长8.05%。彩盒实现收入4.46亿元,同比增加67.09%,在收入中占比13.23%。18年镭射包装材料业务实现收入6.08亿元,在收入占比18.03%,同比增长4.62%。公司18年综合毛利率同比下降0.45pct至43.66%,期间费用率同比下降1.07pct至11.81%。分产品来看,烟标/镭射包装材料/彩盒毛利率分别45.06%/23.15%/23.52%,分别同比变动0.13/0.06/5.34pct。公司费用管控能力优化,18年期间费用率为11.81%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.47%/8.51%/-0.17%,分别同比变动-0.09/-0.46/-0.51pct。

    卷烟市场向好,公司烟标主业稳步增长。19Q1在过年放假催化下,卷烟产销量恢复。截止19年2月卷烟累计产量4969亿支,同比增长8.2%,较18全年增速提高8.6pct。同时公司细支烟等新型烟烟标订单增加,细支烟销售单价分别高出重点品牌和所有卷烟单价29%/39%,预计公司烟标业务毛利率仍有提升空间。烟标行业400亿元市场规模,受益三产退出,市场持续整合,以及公司高毛利烟标订单增加,预计未来烟标主业稳步增长。

    大包装布局持续推进,彩盒业务有望持续放量。公司继17年与茅台合作切入高档白酒包装产业链,在此与五粮液子公司精美印务合作,有望占领酒包行业制高点。公司彩盒业务自16年以来维持高速增长,18年实现扭亏为盈不断拓展高档烟酒包装,和其他彩盒包装,未来有望持续增长。

    新型烟草布局领先,聚焦HNB产品。全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已积累丰富研发和生产经验。公司与各界展开新型烟草的合作,加速新型烟草领域布局,合作企业包括电子企业小米产业链公司米物科技、新型烟草领跑的中烟公司云南中烟、云烟子公司华玉科技,未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。

    公司烟标主业增长稳健,彩盒业务持续放量,内生增长动能充足,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润9.2/10.9/12.6亿元,同比增长27.2%/18.0%/16.0,当前股价对应PE为22.8/19.3/16.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:卷烟销售不及预期,彩盒业务不及预期,新型烟草监管趋严。