绝味食品:严控费用释放业绩,成本压力或将减轻

均价提升拉动收入增长,培育新业态打造新增长点:公司18年营收同比+13.4%。鲜货销量同比+4.7%,说明增长动力主要由均价提升贡献。公司18年净增862家门店,开店数较17年1129家有所下降,主因或在于优化原有门店布局减缓开店速度。单四季度看,公司营收同比+14.7%,季度平均门店数同比+9.2%,说明单店收入在前期低基数下继续保持较好增长。此外,公司18年完成绝味鲜货、椒椒有味部分市场试点,品牌延伸培育新增长点。

    鸭副涨价压制毛利率,整体费用率回落明显:公司18年毛利率、销售费用率、管理费用率(包含研发费用)分别同比下降1.49、2.84、0.67pcts,主因在于原材料价格上涨及广告宣传费、咨询服务费下降。单四季度看,公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别下降4.4、2.2、2.7pcts,费用率下降抵消成本上涨负面影响。展望19年,鸭副价格自18年11月底高点回落后,目前仍延续下降趋势,全年成本压力或上年有所减轻,公司费用投放或仍大体保持稳定。

    内生外延并举,维持“推荐”评级:卤制品行业高增速&低渗透率,公司优秀管理能力得到验证,主业业务持续成长性良好,鲜卤、串串等新业态亦有望逐步成为新增长引擎。基于成本上涨担忧减弱,我们将公司19-20年EPS预测从1.70、2.00元上调至1.80、2.10元的预测,对应PE分别为25.2X、21.6X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。