伟星新材:PPR逆势增长,新业务、新区域开拓顺利

零售业务定价权高,毛利率稳定,销售费率下降。

    报告期内公司综合毛利率46.8%,同比上升0.05pct;销售费率、管理费率和财务费率为13.7%、4.7%、-0.3%,分别同比下降1.3、0.6、0.1pct,研发费率3.2%,同比上升0.8pct;期间费率21.3%,同比下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%,同比下降0.6pct;销售费率、管理费率分别为14%、4%,分别同比下降2.8、0.3pct,研发费率和财务费率分别为3.4%、-0.14%,分别同比上升0.8、0.1pct;期间费率21.2%,同比下降2.1个百分点。

    PPR业务逆势增长18.1%,西部、华中地区及出口业务增速高。

    报告期内公司综合产品销量21.4万吨,同比增长7.8%。分产品,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长18.1%、13%、15.1%;PPR、PE、PVC产品营收占比分别为56.6%、27.8%、12.2%,毛利率分别为58.7%、33.1%、28.8%,毛利率同比分别变动0.4、-1.4和-0.9个百分点。

    分区域,华东、华北、西部地区销售收入占比分别为49.8%、20.9%、11.8%;华东、华北、西部地区销售收入分别增长12.9%、16%和31.8%。其他地区中,华中营收同比增长27.4%,占比提高至5.7%;东北地区营收同增24.4%,占比5.4%;华南地区营收同增5.6%,占比2.9%;出口业务同增25.8%,占比3.5%。

    盈利预测及投资评级。2018年伟星新材收入与盈利双双快速稳健增长:公司产品零售属性强,保持高盈利能力。进入2019年,地产竣工的改善,以及国内一二线城市二手房交易的回暖,有望利好公司的家装零售业务,市政与地产工程业务亦稳步开拓中。我们维持对公司19-20年EPS0.90、1.07元的盈利预测,新增2021年EPS预测为1.25元,参考索菲亚、三棵树等家装建材估值水平,给予公司目标价22.5元,对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。