银轮股份:外拓客户内修管理,全球布局前景看好

支撑评级的要点

    收入稳步增长,毛利率小幅下降,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长16.1%,国内及国外主营收入分别增长16.3%、15.6%,商用车及工程机械占比有所提升,乘用车受国内销量低迷影响占比下降。受不锈钢等原材料上涨、乘用车业务占比下降等因素影响,毛利率下降0.6个百分点。销售费用增长20.1%,主要受三包损失等费用增加所致。管理费用增长17.2%,主要受员工持股、出口关税、欧洲银轮人员等费用增加所致。研发费用增长22.7%,主要源于研发项目增加。财务费用小幅增长6.9%,其中利息费用增加1,795万,汇兑收益增加1,782万。四项费用率同比增加0.3个百分点,扣非净利润小幅增长3.8%。18Q4实现收入12.0亿元,同比下降2.2%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;铝等原材料价格下降,毛利率同比提升1.4个百分点;销售费用增加0.1亿(+13.3%,三包损失费用增长1,400万),研发费用增加0.1亿(+31.7%),实现归母净利润0.65亿(-7.6%),扣非净利润0.43亿(-32.0%)。国内汽车销量逐步回暖,新项目逐步量产,公司业绩有望持续快速增长。

    国内外客户拓展顺利,发展前景看好。国内汽车销量增速下降,整车企业降本压力增大,寻求本土供应商是持续发展方向;此外部分国外供应商或逐步退出国内市场,为本土供应商留下较大发展空间。公司在国内热交换等领域技术服务实力突出,已获得雷诺等国际汽车厂商订单,未来有望开拓更多客户,保持较快增长。公司整合欧洲银轮并获得捷豹路虎等订单,合资成立印度银轮,全球业务布局完善,长期发展看好。

    新能源及国六产品单价大幅提升,公司持续受益。新能源汽车销量高速增长,公司目前配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升,此外公司获得吉利、通用、江铃等新能源产品订单,新能源收入翻倍增长,长期发展看好。2019-2021年国六排放标准逐步实施,柴油机满足国六要求需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量有望大幅提升。

    估值

    我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源等业务不及预期。