片仔癀:一核两翼发展势头良好,业绩符合预期

公司业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入47.66 亿元, 同比增长28.33%;归属于上市公司股东净利润 11.43 亿元, 同比增长41.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.24 亿元,同比增长44.97%,对应EPS 1.89 元。报告期内,公司业绩维持较高增速,符合预期。

    片仔癀系列保持良好增长,提价预期强。报告期内,公司医药工业板块实现营收18.80 亿元(+28.45%),其中片仔癀系列实现营收17.96 亿元(+32.07%),毛利率为83.02%,同比下降3.45pp,下降幅度明显,考虑到公司产品的稀缺性,预计19 年公司有望再次提价。报告期内,公司医药商业板块实现营收23.54 亿元(+23.82%),其中厦门宏仁收入21.01 亿元, 利润 1075 万元,未达到业绩承诺,导致商誉减值3548 万元, 减值后商誉仅有610 万元,风险可控,预计公司医药商业板块未来将保持稳定增长。

    日化系列发展势头良好。报告期内日用品、化妆品板块实现营收4.98 亿元(+56.71%),保持快速增长。其中,主营化妆品的子公司营业收入为2.74 亿元,实现净利润4246 万元; 主营牙膏日用品子公司营业收入为1.22 亿元,实现净利润-3970 万元。随着公司在日化领域品牌的提升和渠道的拓展, 公司日化业务盈利能力有望进一步得到提升。

    毛利率小幅下降,期间费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为42.42%,同比下降0.84pp,主要因为医药工业板块毛利率下降所致。报告期内,公司四项费用控制良好,销售费用率为8.23%,同比下降2.64pp,主要系公司减少促销、广告费用投入等所致;管理费用率为5.05%,同比下降0.38pp;财务费用率为-0.21%,同比下降0.10pp;研发费用率为2.12%,同比上升了0.23pp。报告期内,公司的销售净利率为23.68%,同比增长2.67pp;ROE也由去年的19.51%增长至22.78%,盈利能力稳步提升。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元,对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元,当前股价对应 PE 分别为48.6/38.3/30.6倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。