金隅集团2018年报点评:京津冀水泥势头强劲,地产板块预期筑底

维持“增持”评级。2018年公司营收831.17亿元同增30.53%,归母净利32.60亿元同增14.94%,符合预期,考虑到资产整合带来减计提不确定性,略下调2019-2020年EPS至0.42、0.46元(-0.08,-0.12),现对应2019年PE为10.88倍,维持目标价5.83元,维持“增持”评级。

    水泥大幅改善,需求提速雄安可期。2018水泥熟料综合销量1.07亿吨同增4.3%,受益需求与金重组效应,水泥盈利大幅提升,全年板块毛利率增加5.57pct。京津冀水泥需求2018Q4提升明显,冀东Q4销量增速大幅提升约11%,随雄安进入实现阶段,京津冀区域需求弹性有望继续领跑全国,公司作为京津冀地区水泥龙头受益趋势明显。

    地产板块受环境与结构影响,或已筑底。2018年公司房地产结转面积约100.9万平米,同增6.41%,销售面积111.41万平,同比下滑19.1%,;主要受到结构上保障房板块与限价政策的影响,2019开年以来环京等地区地产销售与企业拿地意愿有筑底回暖趋势,行业环境或已开始筑底,2019年公司结转额与销售额有望同比回升。

    一次性减值干扰有望回归。2018年在金隅冀东水泥业务深度整合与吸并天津建材的背景下,经业务梳理与财务准则统一后公司全年资产减值8.28亿,信用减值3.78亿元,合计12.06亿元,与往年平均水平偏离较多(近三年年均4-5亿元)。2018年减值呈现一次性特征,2019年开始将有望缓和至正常区间。

    风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。