招商公路:业绩同增16.1%,看好主业外延内生成长性强

核心观点: 公司2018全年实现营业收入67.59亿元,同比增张26.56%;实现归母净利润39.10亿元,同比增长16.09%。业绩实现较快增长,主要源于1)收费公路里程积极扩张,培育期路产增速释放;2)光伏发电逐渐摆脱限电影响,实现稳定盈利;3)桂柳项目股权处置贡献收益。

    公路主业积极扩张,培育期路产放量增长

    在外延扩张及内生增长共同作用下,我们测算通行费收入同增约38.5%至44.0亿元。新购路产培育期内的快速增长为公司业绩实现有力驱动,同时也侧面印证公司较强的项目筛选能力。公司剩余经营年限(15.7年)及盈利能力均好于上市公司平均水平,看好未来收费公路主业的持续良性发展。

    光伏发电盈利平稳,新兴业务稳中谋进

    预计剔除通行费收入后,光伏发电板块收入增长约9%。新兴业务板块毛利整体下滑14.9%,主要源于:1)交通科技受西部基建投资节奏影响,2)招商生态业务由设计类向综合施工类项目扩张,对毛利率存在一定影响。

    受益桂柳项目处置收益影响,归母净利实现较快增长 考虑桂柳项目改扩建收益不达公司要求,公司相应进行转让处置,取得收益2.16亿元。此外,公司拟实行股权激励计划,行权价格9.07元/股,股权激励期涉及面广、限制期长,生效条件较为严格,有望激发内部经营效率。

    盈利预测与投资建议

    考虑公司路产质量较好,新兴业务增长趋势相对乐观,预计2019-2021年EPS分别为0.69、0.77、0.83元/股,最新收盘价对应PE为12.9、11.6、10.7倍。长期看,公司路产储备充足,剩余经营年限较长,全产业链经营赋能路产盈利,根据DCF测算合理价值约10.74元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:路网引流影响不及预期,再投资项目经营表现不及预期,交通科技业务扩张不及预期,光伏发电业务受限电影响超出预期