陕西煤业:18年业绩亮眼,19年步入产量释放期

事件:4 月11 日公司发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入572.24 亿元,同比增12.36%;其中主营煤炭业务收入549.72 亿元,同比增12.81%。利润总额187.48 亿元,同比增2.92%;归母净利润109.93 亿元,同比增5.2%;经营活动产生的现金流净额为197.58 亿元,同比增16.7%;基本每股收益1.10 元,同比增0.06 元。每10 股派发现金人民币3.3 元(含税),对应4 月10 日收盘价的股息率3.38%。 公司第四季度实现营业收入160.92 亿元,同比增39.65%,环比增8.08%。利润总额34.07 亿元,同比降22.44%,环比降32.35%;归母净利润21.29 亿元,同比降10.58%,环比降27.09%;经营活动产生的现金流净额为69.12 亿元,同比增15.12%, 环比增6.42%;基本每股收益0.21 元。 点评:

    公司煤炭业务量价齐升,盈利向好。公司报告期内煤炭产量10809 万吨,同比增712 万吨(7.05%)。销量14292 万吨, 同比增1954.46 万吨(15.84%);其中销售自产煤10535 万吨,同比增797 万吨(8.19%);贸易煤3757 万吨,同比增1157 万吨(44.50%)。报告期内公司吨煤售价372.96 元/吨,同比升3.46 元/吨(0.94%);量价齐升使得公司报告期内实现煤炭销售收入549.72 亿元,同比增93.83 亿元(20.58%)。公司全年煤炭业务实现毛利271.82 亿元,同比增43.05 亿元(18.82%),吨煤毛利190.19 元,同比升4.77 元/吨(2.57%),其中自产煤吨煤毛利248.15 元/吨,同比增20.14 元/吨(8.83%);贸易煤吨煤毛利27.64 元/吨,同比增1.76 元/吨(6.81%),吨煤毛利率同比降0.73 个pct 至49.45%, 其中自产煤吨煤毛利65.11%,同比增2.03 个pct;贸易煤吨煤毛利6.87%,同比增0.39 个pct。由此可见2018 年公司自产煤和贸易煤盈利能力均有所提升,贸易煤占比增加使得煤炭业务综合毛利率略有下降。公司Q4 煤炭产量2803.27 万吨,同比增265.78 万吨(10.47%),环比增68.54 万吨(2.51%);销量4091.11 万吨,同比增1429.20 万吨(53.69%), 环比增430.76 万吨(11.77%)。

    新增产能即将释放,蒙华铁路开通在即,业绩继续提升可期。2019 年初小保当一号矿1500 万吨/年,小保当二号1300 万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过,且小保当一号矿进入试生产阶段;孙家岔矿也已经由400 万吨/吨核增产能至800 万吨/年,同时公司计划将红柳林煤矿由1500 万吨/年核增至1800 万吨/年,新增优质产能即将释放。蒙华铁路与靖神铁路预计2019 年10 月同时建成通车,产量占比55%的陕北矿区的运输瓶颈将被打破,铁运能力将得到有效保障。产量提升叠加运力保障,公司2019 年业绩稳健增长可期。

    回购影响当期分红,考虑到公司现金流充沛,负债率低,资本开支趋下行,未来仍有高分红潜力。公司2018年报拟分派现金股利32亿元,每10股分派现金股利3.30元(含税),对应4月10日收盘价的股息率3.38%。2018年公司EBITDA利润率41.54%,公司经营性现金流净额增加28.3亿元(16.7%)至197.58亿元,现金流充沛。资产负债率44.92%,明显低于煤炭开采上市公司平均的49.99%(含中国神华),其中公司的有息负债率仅为14.53%,债务负担较轻。伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司19年资本开支将继续下降。公司自由现金流充沛,账面未分配利润297.77亿元,公司2015年以来平均分红率35%,现金分红积极。展望19、20、21年,从现金流角度,公司具备维持较高分红率乃至进一步提升的能力,未来高额分红潜力较大。

    盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放以煤炭外运能力拓展,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元,基于现价19年PE约7.9倍,20年约7.5倍,21年约7.5倍,维持公司“买入”评级。

    股价催化因素: 违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。

    风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。