宇通客车:中国宇通,全球出行

成就伟大的全球客车龙头。从2003年开始,宇通客车的销量连续15年保持中国大中客车销量第一,连续7年全球第一,宇通客车也成为全球首个大中型客车年销量超过7万辆的客车品牌。

    2018年,宇通5米以上客车提升至市占率25%,大中客市占率高达35%02019年前2个月,行业5米以上客车销量同比增长9.81%0宇通的市场份额继续位居行业榜首,占比提升至28%o公交全面电动化进程加速02017年底,深圳市累计推广应用纯电动公交车16359辆,2018年底广州市累计投入运营纯电动公交车10486辆,均已实现公交100%电动化02019年,西安市预计成为全国第三个实现公交车全部电动化的城市。到2020年,包括北京、上海等全国主要大中城市将全面实现公交电动化。宇通新能源客车市占率接近30%,将持续受益公交全面电动化以及蓝天保卫战。

    引领中国高端制造业出口02005年,宇通客车正式开启征战海外市场,从2005年第一批客车的出口古巴至今,宇通在古巴进口市场占有率达99.9%o截至目前,宇通在海外市场已经形成欧美、中东、亚太、拉美、独联体、非洲等六大区域的发展布局,目前已经累计出口超过6.4万台,覆盖120多个国家和地区02018年海外收入占比13%,公司海外有望再造一个宇通。

    智能网联开启高端化之路02018年,宇通智能网联纯电动公交批量交付客户,并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任,智能网联客车正式开启宇通的高端化之路;100辆E12纯电动公交出口智利,刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录;公司燃料电池公交实现了在郑州、张家口等地的批量推广应用,宇通客车实现全赛道领跑。

    毛利率触底回升02018年Q3单季度,宇通毛利率环比大幅提升6.7pct,达到27.3%,Q4单季度继续提升至28%,创造了2017年以来最高单季度毛利率。

    投资建议:业绩底+高端化+估值底。近6年,宇通客车动态市盈率区间10-18X,2019年扣除分红对应估值约11X,位于历史估值底部位置。我们预计公司2019-2021年归母净利润为:26.4/28.7/32亿元,对应PE分别为13/12/11Xo

    风险提示:宇通客车产销量不及预期;新能源汽车政策低于预期。