通策医疗:扣非净利实现54%高增长,省内外扩张快速有序

2018年收入增长31%,扣非净利润增长54%。2018年公司实现营业收入15.46亿元,增长31.05%,归母净利润3.32亿元,增长53.34%,扣非净利润3.27亿元,增长53.56%,EPS1.04元,增长52.94%。四季度单季实现收入3.83亿元(+23.6%),归母净利润5670万元(+63.9%),扣非净利润5614万元(+67.5%),单季表现优异,全年业绩维持高增速,符合预期。

    “区域总院+分院”协同发展,量价齐升推动高增长。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院。2018年浙江省区域集团实现收入13.32亿元(+27.5%),门诊量184万人次(+16.8%);杭口总院收入5.66亿元(+17.9%),区域分院收入7.66亿元(35.8%)。根据测算,18年全年的综合客单价约为800元/人,平均提升约10%;同时毛利较高的种植和正畸科室营收分别为2.32亿元(+39.7%)、3.11亿元(+36.4%),收入占比分别达到15%、20%,高毛利服务占比的不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。

    “蒲公英计划“巩固省内绝对地位,口腔基金和院校合作提升省外影响力。2018年12月,公司和杭州口腔医院集团正式启动“蒲公英计划”,首批签约10家新分院,预计2019年将投入建设10家蒲公英项目(预计投资0.8亿元),公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内过半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。在浙江省外,公司通过口腔基金投资了北京、武汉、重庆、成都、西安等地的存济口腔医院,武汉存济口腔医院已于2018年1月开始营业,门诊量约300人/日,重庆存济口腔医院也于2019年2月试营业。另外,公司通过与中国科学院大学、浙江大学等省内外高校合作,实现医教研一体化的同时进一步丰富了自身人才储备。

    毛利率提升1.93个百分点,期间费用率下降1.65个百分点,每股经营现金流提升35.5%。公司2018年毛利率为43.29%,同比提升1.93个百分点;期间费用率16.05%,同比下降1.65个百分点,公司推行的预算和费用管理初见成效;其中销售费用率0.71%,下降0.28个百分点,主要由于公司推行精准营销策略有效控制传统营销费用;管理费用率13.77%(包括研发费用),同比下降1.96个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.57%,同比上升0.59个百分点。每股净经营性现金流1.46元,同比上升35.5%,公司整体经营展现出不断向好的态势。

    内生+外延双轮驱动,口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业。公司各分总院经营得当,口碑优良,发展快速,实现省内外同步扩张。结合公司年报,及考虑到公司杭口医院集团分院陆续投入运营且运营能力提升明显,步入高速发展期,我们上调19-20年EPS预测至1.38元、1.83元(原1.25元、1.64元),首次给出2021年预测2.41元,分别增长33%、33%、32%,对应PE分别为52倍、39倍、30倍,维持增持评级。