恒力股份:经营业绩再创历史新高,炼化项目率先打通全流程

2018年实现归母净利润33.23亿,同比增长4%。公司2018年度公司实现营业收入600.67亿(追溯调整后YoY+26.51%),实现归母净利润 33.23亿(追溯调整后YoY+4.01%),符合我们的预期。公司前三季度经营增长良好,18Q4由于行业景气度环比下滑,产业链利润收窄,产品跌价带来的库存损失以及支付恒力炼化费用等,业绩下滑实现营业收入162.36亿(QoQ-6.58%),亏损3.30亿(QoQ-81.36%)。截止 2018年底归属于上市公司股东的净资产 275.88亿,同比增加 44.07%。

    2018年公司聚酯与PTA 业务收入与毛利率均得到提升。分业务来看,公司2018年在聚酯行业收入242.51亿(YoY+13.39%),毛利率增长0.32%至18.74%,其中民用丝133.10亿(YoY+17.47%),毛利率同比减少2.52个百分点至20.27%;工业丝17.29亿(YoY+2.88%),毛利率增加1.22个百分点至30.24%;聚酯切片59.90亿(YoY+11.64%),毛利率增加 1.82个百分点至9.83%。PTA 业务营业收入314.77亿(YoY+24.48%),毛利率增加 1.91个百分点至8.48%。

    横向扩张产能提升竞争力,纵向打通聚酯产业链上游协同运行。控股子公司恒力化纤2018年实现营业收入93.8亿,归母净利润8.2亿,恒力化纤年产20万吨高性能车用工业丝技改项目项总投资15.20亿,项目预计2020年年底投产,以及总投资123亿的恒科新材料年产135万吨高品质纺织新材料项目计划未来四年陆续投产;公司于2018年2月收购恒力投资,从而控股恒力石化旗下拥有660万吨PTA 产能,2018年恒力石化营业收入198.8亿,归母净利润19.43亿(YoY+35.24%),恒力石化当前有2条250万吨的PTA 项目在建,分别预计2019Q4和2020Q1交付;恒力炼化旗下恒力2000万吨炼化一体化项目该项目投资总额562亿,已经于2018年12月份投料试生产, 2018年3月实现全流程打通,预计2019Q2能达到满负荷运行条件;另外恒力化工150万吨乙烯项目预计2019Q4交付,2019年年底或2020年年初满负荷运行。

    投资建议。公司率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式,进一步强化公司上游产能基础与发展领先优势,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营。参考公司在建项目投产进度,调整2019~2020EPS 的预测分别为1.50元和2.18元(原预测分别为1.71元/股和2.06元/股),新增2021年业绩预测为2.68元,对应PE 分别为13X、9X 和7X。后续在建项目的陆续投产,将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。