申通快递:改革成效卓越,量价业绩齐升

18年归母净利润同比增长37.7%,符合我们预期。申通快递2018年实现营收170.1亿(+34.4%YOY),归母净利20.5亿(+37.7%YOY),扣非归母净利17.2(+24.1OY),其中Q4营收59.1亿,+44.4%YOY),归母净利4.4亿(+20.8%YOY);同时公司公告拟每10股派息5.0元(含税),合计分红7.65亿,分红比例大幅提高至37.4%。

    单量增速下半年显著回升,单价前低后高。公司2018年主要在直营化以及资本投入两个方面取得重大突破,也因此公司单量于下半年显著回升。2018年快递业务量达51.1亿件,同比增31.2% vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q3/Q4快递量13.3/17.3亿件,同比增41.2%/40.9%。单票平均收入3.27元/票,同比增1.7%,其中Q3/Q4单票价格分别为3.2/3.3元/件。公司包裹总量市场份额为10.1%,同比提升0.4个pct。

    阿里入股未来合作空间广阔。3月11日,公司公告德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了股权转让协议,将新设新公司A,新公司A将受让申通4.68亿股,阿里拟出资46.6亿元通过受让新公司A的股权或者向新公司A增资的形式获得申通2.24亿股份,从而间接获得14.65%上市公司股权。我们判断阿里入股申通估值合理,短期并不会影响公司财务数据,未来将在淘宝/天猫电商件、新零售、国际供应链等领域开展主业合作,或将放大投资价值。

    19年市占率和单量仍旧是核心。根据公司年报中披露的2019年的战略计划:“市场占有率和业务量仍旧是体现公司综合实力的核心指标”。

    投资建议:快递行业2019年仍将保持20%+增速,第一梯队将维持30%+的领先优势。基于申通快递18年上半年的低基数以及19年战略导向,全年件量增速仍旧有超预期可能;资本开支将压制短期盈利,但将降低远期成本,叠加阿里入股催化,公司估值极具吸引力。我们公司19/20/21年EPS至1.45/1.80/2.15元,对应当前PE17.7/14.2/11.9X。维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予19年20.6XPE,6个月目标价30.0元。

    风险提示:行业增速下滑、价格战持续