吉比特:18年业绩超预期(归母净利YOY19%),产品驱动+高分红(股息率4.8%)+持续研发投入,估值仍有提升空间

1、受益于自研《问道手游》的优秀表现,叠加18Q4新品上线,公司18年业绩超市场预期;公司坚持“精品+差异化”路线,以玩家为本,重视产品品质及客服工作,产品快速迭代,保持良好的人气与口碑,推动公司业绩稳步增长;高分红(股息率近5%),进一步提升公司美誉度。

    2、公司深耕游戏市场,在MMORPG、Roguelike、二次元、独立游戏等领域多点开花,研发持续投入+推广运营效率提升,为公司未来进一步提升竞争力奠定基础。①截至目前,雷霆游戏已成功运营《问道手游》《长生劫》《螺旋英雄谭》等不同题材产品,并推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等广受玩家好评的Roguelike类手游。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,雷霆游戏在该品类游戏运营上积累了独到的经验。②截止18年底,公司共有297名研发人员(占比53%)。2016-2018年三年累计研发费用7.24亿元(占营收的比例分别为14.79%、16.94%、17.35%),持续高研发投入为公司自研游戏创新打下基础。③2016-2018年公司销售费率分别为12.44%、11.15%、8.08%,在整体营收及净利稳中有升的情况下,推广运营效率持续提升。④未来产品储备包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》等。

    3、19年3月核心控股子公司雷霆股份挂牌新三板,秉持“为好游戏找到更多玩家,为玩家发现更多好玩游戏”的理念,形成出色的运营能力;同时,上市公司小比例参股优质研发商,代理运营品质良好、研发团队理念相近的游戏产品,持续积累口碑和用户体量。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为8.04/9.18/10.08亿元,对应EPS分别为11.18/12.76/14.02元,对应当前PE分别为19/16/15X。游戏为商业模式最好的内容行业,现金流好、产品迭代性强,市场规模稳定增长。5G背景下,云游戏是重要主题趋势。公司核心老产品表现稳定、小而美新品陆续上线、大作研发持续打磨中,产品驱动叠加高质量业绩报表+高分红水平,估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。