温氏股份:猪鸡共舞,业绩有望再次刷新纪录

业绩符合预期,维持“买入”评级

    公司发布2018年年报,业绩整体符合预期。在猪周期加速上行的预期下,按照19-21年公司生猪出栏量2400/2650/2850万头计算,对应归母净利润将分别达到134.80/238.96/94.88亿元,EPS分别为2.54/4.49/1.78元,对应当前PE估值分别为15.8/8.9/22.6倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE估值计算本轮周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。

    2018年收入微增、业绩同比下滑41.38%

    公司18年收入572.36亿元,yoy+2.84%;归母净利润39.57亿元,yoy-41.38%。单季度看,公司2018Q4收入164.05亿元,yoy-0.20%;归母净利润10.58亿元,yoy-61.01%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年Q1业绩预告,1)分红预案:每10股派发现金5元(含税);2)业绩预告:2019年Q1净亏损4.58-4.63亿元。

    猪价低迷拖累业绩,黄鸡毛利贡献首次超越生猪业务

    2018年公司出栏商品猪2229.7万头,yoy+17.1%;销售均价12.82元/公斤,yoy-14.4%;销售体重115.25公斤/头,yoy-2.7%;综合以上因素商品猪销售收入同比下滑2.5%,整体肉猪类收入下滑3.7%。黄鸡业务全年表现亮眼,虽因上年产能主动缩减导致18年公司出栏量同比下滑3.5%至7.48亿羽,但全年均价上升17.6%提振业绩,黄鸡收入增长13.6%、毛利率上升12.1个百分点,上市以来毛利贡献首次超过生猪、占比达到48%。

    黄鸡回落、生猪防疫成本提升,导致单季度亏损

    公司2019Q1预亏4.58-4.63亿,为继2018Q2以来第二次单季度亏损。公司公告说明主要因(1)黄鸡价格持续走低(2)非洲猪瘟疫情导致的低猪价和高费用投入(3)摊销限制性股票激励费用1.15亿元。按照月度披露数据计算,2019Q1公司累计出栏生猪596.3万头,销售均价约12.2元/公斤,我们估算因防疫费用增长导致本季度生猪完全成本上升至12.7元/公斤附近。鉴于当前国内非洲猪瘟疫情的严峻形势,我们预计全年公司的养殖成本仍将在高位运行。但因国内生猪产能大幅下降,我们看好未来的猪价表现,预计今年公司的生猪业务仍将实现大幅盈利。

    周期向上、鸡猪联动,预计周期高点盈利可观,维持“买入”评级

    我们认为,公司全国分散的养殖布局以及稳定的“公司+农户(家庭农场)”模式均有利于防御非洲猪瘟疫情,是受益于未来猪价上涨的最佳标的。按照我们对公司19-21年出栏量2400/2650/2850万头的保守估计,因猪周期启动,大幅调高未来三年公司业绩预期。预计19-21年公司归母净利润将达到134.80/238.96/94.88亿元(上次预测19-20年分别为63.65/135.90亿元),EPS分别为2.54/4.49/1.78元。按公司上一轮周期高点对应10-11倍PE估值计算,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。

    风险提示:非洲猪瘟疫情背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。