柘中建设:phc管桩龙头,ipo助扩张

PHC 管桩行业龙头:公司是国内预应力混凝土管桩行业内品种最全、综合实力最强的PHC 管桩重要生产企业之一,同时是国内大直径PHC 管桩领域最主要的生产基地之一。公司主要目标市场为长三角地区,09年上半年该地区收入占公司总收入的73%。

    大直径PHC 管桩市场前景广阔:PHC 管桩因其综合优势成为最主要的管桩品种,占所有混凝土管桩产量的80%以上。(1)小直径PHC 管桩竞争激烈,利润空间较低。(2)受益于港口、码头以及船舶制造业的发展,大直径管桩年需求在700 万米以上,应用领域已经扩展到陆路运输项目。

    而目前具备大直径PHC 管桩生产能力的企业仅7 家,年产能320 万米;且因技术壁垒、运输条件限制,供给能力短期难有大规模增长。由于供应能力不足,部分港口工程仍采用钢管桩或者现场灌注桩。因此大直径PHC 管桩供不应求的局面仍将持续,利润空间将维持相对较高的水平。

    募投项目解决产能瓶颈:目前公司大直径PHC 管桩年产能80 万米,已处于满负荷运作状态,同时运输能力不足,本次募投项目的实施将有效解决生产及运输能力瓶颈。募集资金主要投向大直径PHC 管桩技术改造项目,新增大直径PHC 管桩产能约80 万米(产能实现翻番),新增50万米的管桩码头装卸能力、80 万米管桩水上运输能力。

    存在风险:原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

    合理估值区间:预计09-11 年EPS 分别为0.40 元、0.61 元、0.85 元,发行价19.9元,相对于2010 年发行市盈率32.6 倍,基本反映了公司合理价值。