恒力股份:PTA助力业绩提升,炼化推升公司未来价值

事件描述:

    2019年4月10日,恒力股份(600346)发布年报。2018年公司实现营业收入600.67亿元,同比增长26.51%;实现归母净利润为33.23亿元,同比增长4.01%。

    事件点评:

    高效运营打通炼化全流程,恒力享受先发优势

    恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目于2018年12月15日启动常减压装置的投料试车,仅用时4个月于2019年3月24日就打通全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品。该项目是民营炼化项目中推进速度最快的项目,公司将享受先发优势,率先实现“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式。公司一方面可以充分享受到炼化产品450 万吨/年PX 带来的利润增厚,供给自身聚酯产业链,另一方面也能通过成品油及其它化工产品大幅提高整体盈利能力。

    PTA盈利开始恢复,公司将大幅受益

    公司2018年PTA实现收入314.77亿元,占营业收入比例为52.4%。2018年PTA平均价格为5489.68元/吨,相比2017年的4491.41元/吨,价格同比上升22.23%。公司现拥有660万吨/年PTA产能,另外公司PTA-4与PTA-5各250万吨项目在建,2020年建成后公司PTA合计总产能将增加至1160万吨/年,将有利于公司进一步强化规模与成本竞争优势。我们预计,伴随大量炼化装置投产,PX价格中枢将会逐渐下移,PX-PTA-聚酯产业链的利润将会重新分配而PTA有望受益。截至4月8日,PTA价差为1053元/吨,月环比增长35.6%,季度环比增长36.1%。经历2018年Q3的暴利和Q4利润大幅下跌后,PTA盈利正逐步恢复至合理区间。

    涤纶长丝行情回暖利润回升

    公司民用涤纶长丝主要产品为FDY,2018年销量124.33万吨,工业涤纶长丝销量13.88万吨。民用涤纶长丝平均售价10704.7元/吨,同比上涨8.69%;工业涤纶长丝平均售价12459.58元/吨,同比上涨15%。公司产品毛利率远超行业平均水平,差异化战略卓有成效。伴随春节假期后下游陆续复产,涤纶长丝库存开始下降,价格中枢提升。以POY为例,截至4月8日价差1766元/吨,月环比增长31.4%,季度环比增长72.8%。涤纶长丝直接面对消费端,伴随需求回暖其盈利水平将会保持高位。

    投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目顺利投产将大幅提升业绩,坚定看好公司长期发展。预计2019/20/21年归母净利润分别为72.2/107.2/134.8亿元,对应EPS为1.43/2.12/2.67元,对应PE为13.51/9.11/7.24倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 油价大幅下跌带来库存损失;下游需求不及预期;成品油销售不力;其它项目建设进度不及预期。