富森美:经营稳健,精细化能力持续提升

营收利润持续增长

    2018年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长12.92%;归母净利润7.35亿元,同比增长12.89%;扣非后归母净利润7.19亿元,同比增长13.95%。EPS为1.65元。公司经营情况和财务状况良好。收入增长主要因公司经营的卖场面积增加、租金水平上涨、新增写字楼销售所致。其中,公司2018年度市场租赁收入为12.79亿元,同比增长4.88%,占总收入的90%;写字楼销售收入8920.29万元,占比6.28%,委托经营管理收入2965.41万元,占比2.09%。公司拟每10股转增7.0股、派发现金红利5.0元。

    毛利提升费用下降促盈利能力上升

    18年公司毛利率为70.08%,同比上升1.14%,一方面受益于精细化管理,租赁业务毛利率同比提升近1pct至70.86%,另一方面高毛利率的委管业务占比提升。期间费用率方面,18年销售费用率为0.13%,同比下降0.03pct;管理费用率为3.79%,同比上升0.34pct;财务费用率为-0.38%,同比优化0.31pct,总费用率为3.53%,同比小幅优化。净利率51.73%,维持高位。

    自营+委管齐头并进

    公司坚持自营与委管的双轮驱动战略。截至2018年末,自营卖场经营面积超过90万平方米,商户数量2,700余户;加盟及委托管理卖场经营规模为64.90万平方米,其中开业运营卖场经营规模40.80万平方米。

    2018年在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目,经营面积规模12.1 万平方米。自营方面,新都二期于2018年3月正式建成并投入运营,建筑面积约为3.6万平方米,入驻153家商户。

    风险提示

    租金增幅增速放缓;新项目运营进度不及预期。

    自营+委管齐头并进,维持“增持”评级

    公司作为区域性家居流通市场龙头,自营+委管业务齐头并进,经营状况稳健。股票激励机制推出,实控人增持彰显信心。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为8.04/7.40/7.64亿元,维持“增持”评级。