地素时尚:“高ROE+高分红预期”的中高端女装优质标的

公司是国内知名的中高端女装企业之一,旗下拥有三大核心女装品牌,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE和d’zzit,定位于19-45岁这一服装消费能力最强的女性消费群体,从中端、中高端到高端进行了全覆盖,形成了对女装市场多维度和多层次的渗透。截至2018年三季度末,公司的直营和经销终端总计为1,063家,已建成覆盖全国的营销网络。公司于18年6月发行上市。云锋基金于2013年入股,成为公司唯一外部大股东。

    中高端女装市场看点:1.行业稳健增长态势有望延续,在经济减速阶段具备相对韧性。2.行业竞争格局利好本土品牌,多品牌集团化战略助力龙头发展。当前中高端女装的头部企业基本都是本土品牌,且多数采取多品牌战略,未来有望强者愈强。3.长期市场空间大,消费代际切换和低线城市消费升级驱动未来增长。随着更具开放度和独立意识的90后、95后成为消费主力以及低线城市女性消费的升级,中高端女装未来蕴含越来越多的机遇。

    公司看点:1.设计能力强,产品特色与差异化鲜明。2.自主培育多品牌道路初步得到验证,市场接受度高。新品牌有望成为公司渠道与收入规模的新增长点。3.零售端管理能力逐渐增强,对比同行优质企业,公司单店销售有较大提升潜力。

    随着终端精细化管理的提升,预计18Q4开始公司收入有望恢复较快增长。4.财务质地优良,ROE领跑竞争对手。优良的财务指标背后体现了公司坚持轻资产运营以及对库存和经营一贯的稳健思路。5.账面资金与经营性现金流充裕,为潜在的高分红和继续做大做强(可能的外延)提供充足保障。

    财务预测与投资建议

    凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现,高分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.46元、1.64元与1.85元,参考可比公司平均估值,给予公司2019年19倍的PE,对应目标价31.16元,首次给予公司“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。