阳光电源2018年报及2019年一季报预告点评:逆变器加速出海,储能业务迎来爆发

公司2018年盈利8.1亿,2019年一季度盈利1.5-1.8亿,基本符合预期。2018年公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现盈利8.10亿元,同比下滑20.95%,对应EPS 0.56元;扣非后归母净利润7亿元,同比下滑24.10%。其中第四季度公司实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170。10%;实现盈利2.02亿元,同比下滑25.88%,环比下滑9.82%。同时公司预计一季度实现归母净利润1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%,主要系一季度国内政策未落地,新增光伏装机同比大幅下降。

    逆变器加速出海,市占率维持高位。2018年公司完成逆变器全球出货16.7GW,同比增长1.2%;其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%;国外出货量4.8G,同比增长45.5%;2015年起公司逆变器发货量连续多年全球第一,累计发货量高达79GW。在国内光伏装机由于补贴政策调整下滑的大背景下,公司大力推动逆变器出口,在印度等新兴潜力市场加大产能布局。公司逆变器已逐步摆脱单纯依赖中国市场,出口业务正呈现加速态势。

    系统集成稳健增长,储能业务迎来爆发。公司光伏系统集成量保持稳定增长,2018年公司系统集成实现营业收入58.68亿元,同比增长25.73%;毛利率19.04%,同比增加3.2个百分点。具体来看,BT项目486MW,EPC项目963.651MW;同比均呈现稳健增长。公司储能业务经过几年的布局与耕耘,已逐步迎来爆发,2018年公司储能实现营业收入3.83亿元,同比增长496%,毛利率28.98%,同比增加0.05个百分点;在全球新能源持续加速发展,调峰调频需求爆发的大背景下,公司储能业务正迎来爆发期,2019年有望持续维持高速增长,实质性增厚公司盈利能力。

    预计公司2019年有望实现盈利11.72亿元,维持“推荐”评级。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元(2019-2020年原值11.15亿元/13.92亿元);对应EPS 0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,有望显著受益于全球平价驱动下的新一轮光伏行业的高速发展,逆变器出口业务有望打开全新增长空间。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,对应目标价14.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示:逆变器出口不及预期,海外光伏需求不及预期。