王府井:盈利能力稳步提升,国改预期逐渐深化

盈利能力提升,剔除财务影响后业绩增涨21%。2018年公司实现归母净利润12.01亿元,同比增长32.02%,剔除一次性利息影响后的净利润为10.79亿元,同比增长20.56%。

    公司净利率增速高于收入增速主要源于毛利率提升0.46pp 至21.18%。

    收入小幅增长,西南地区经营情况良好。公司2018年营收同增2.38%,2018年同店增速1.67%,2017年为10.67%。分季度看,Q4收入增速较Q2、Q3有所改主要系2018年12月30日开业的长春奥莱增加收入,此外,西宁购物中心、昆明滇池奥莱预计2019年开业有望带来新的收入增量。分业态看,百货/购物中心、奥特莱斯分别同增-0.09%、8.52%,公司整体收入的小幅增长源于主要业态百货、购物中心收入的稳定,以及新业态奥莱的快速增长。分地区看,成都、重庆地区良好的消费能力带来西南地区门店较高的收入增速,弱化了华北区的收入下滑的影响;东北地区受新增奥莱影响,收入增幅最高,达18.7%。

    经营效率提升,物业资产优质。公司积极提升商品和顾客经营能力,大力引进新兴商品资源、优化品牌结构、精细化控制品类扣点以提升毛利率,严控经营开支以降本增效。2018年签约的滇池奥莱和西宁大象城项目将带来收入增量,而公司持续推进双线融合以强化全渠道建设,充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,进一步深化国改成果,提升综合竞争力。此外,公司合计拥有109.1平方米的优质自有物业,以当前1.2倍市净率代表的资产价值看,股价仍受到低估。

    国改进程推进,预期仍在深化。2016年引进京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资;2017年分别实现春天百货的注入和对王府井国际的吸收合并;2018年上市公司控股股东王府井东安划入首旅集团,王府井正充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,提升综合竞争力。同时,首商股份、北京城乡均为北京国资平台下的上市公司,国改深化带来的王府井规模的增长、效率的提升具备想象空间。

    调整盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为292.26\321.68\350.00亿元,未来三年实现归母净利润分别为12.26\13.88\15.16亿元,实现EPS 分别为1.58\1.79\1.95元,2019年3月22日收盘价对应PE 分别为11.0\9.7\8.9倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:同店增速不及预期、展店速度下滑,国企改革不及预期