上汽集团:新四化全面发展,看好豪华车及海外市场前景

公司发布2018年报,全年共实现营业收入9021.9亿元,同比增长3.6%;归母净利润360.1亿元,同比增长4.6%;扣非净利润324.1亿元,同比下降1.5%;每股收益3.08元,拟每10股分配现金股利人民币12.6元(含税)。公司全年销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%,市占率持续提升;但受行业竞争加剧、研发投入加大等因素影响,扣非净利润略有下滑。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    市占率持续提升,毛利率保持稳定。2018年公司销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%,高于行业水平4.6个百分点,市占率稳步提升至25.1%,收入逆势增长3.6%,剔除华域收购小糸影响增长2.6%。全年毛利率、销售及财务费用率同比持平,工资薪酬增长17.6%带来管理费用率增长0.3个百分点;新能源及智能网联等投入加大导致研发费用率提升0.2个百分点,四项费用率提升0.5个百分点,因此扣非净利润略有下滑。2018Q4销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%,仍优于行业12.3%降幅;Q4收入下滑13.4%,毛利率下滑1.0个百分点,预计由于竞争加剧降价所致;销售、管理、研发费用率分别增加0.3、1.1、0.4个百分点,预计由于收入规模下降及部分费用处理季节性因素所致。

    2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross等新车,自主也将有多款新车上市。在政策及需求推动下,国内汽车销量有望逐步回暖。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。此外公司持续推进全球布局,建立了3个海外整车制造基地、11个区域营销服务中心及500多个海外营销服务网点,形成了6个“万辆级”海外销售市场,2018年整车出口及海外销售27.7万辆,同比增长62.5%,海外市场有望成为长期增长点。 新四化全面发展,长期前景看好。新能源汽车领域,2018年公司新能源汽车销售14.2万辆,同比增长120%,2019年目标翻倍增长,产品全面涵盖纯电动、插混及氢燃料电池等技术路线,并掌握三电、IGBT等核心供应链。在智能网联领域,公司持续加大在感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统的自主开发力度,深入推进与阿里巴巴、武汉光庭、Mobileye、TTTech等跨界合作,智能驾驶汽车样车测试总里程已超过11万公里。共享出行领域,公司实现“享道出行”网约车项目落地运营,上汽环球车享业务进入全国64个城市,车队规模达到4.5万辆,累计注册用户超过400万。公司新四化全面布局,有望逐步从传统的制造型企业,向提供移动出行服务与产品的综合供应商方向发展,长期前景看好。

    估值

    我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。