视源股份点评报告:智能板卡出货超预期,现金流充裕产业议价能力凸显

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收169.8亿元,同比增长56.3%,实现归母净利润10.0亿元,同比增长45.3%,实现扣非归母净利润9.4亿元,同比增长36.1%,实现基本每股收益为1.55元,向全体股东每10股派发现金红利5.41元(含税)。

    核心观点:

    全年业绩高成长,毛利率企稳回升,ROE(加权)同增2.64pct,经营活动现金流同增94.4%。报告期内,公司营收和归母净利润同比大幅增长,归母净利润5年年复合增长率为43.7%;受益于上游原材料价格回落以及公司精细化运营,公司综合毛利率同增0.1pct;ROE(加权)同增2.64pct至34.1%,资本效率进一步提升;经营活动现金流同比大幅增长94.4%,龙头议价能力进一步凸显;销售费用率和管理费用率和研发投入占比为4.72%/2.93/ 4.65%,均保持相对稳定的投入;受仙视并表的影响,公司存货同比增长42%,存货增长导致计提1.57亿元的减值准备,同比增长222%;从整体来看,公司业绩年复合保持高速成长,毛利率、资本效率得到进一步优化,持续高研发投入构筑壁垒,我们持续看好公司后续保持健康高速成长。

    液晶主板卡:智能板卡占比超预期,部件业务毛利率18H2回升明显,市占率进一步提升。公司2018年液晶主板卡实现营收86.3亿元,同比增长57%,出货量为7877万片,全球市占率从2017年的28%提升至35%;其中智能板卡出货量占比为41%,实现营收56亿元,同比增长116%,考虑智能板卡客单价为普通板卡的2.6倍,同时公司实行成本管控精细化运营,全年板卡毛利率为12.35%,较H1的11.74%提高了0.61pct。

    交互智能板:教育平板营收同增36%,会议平板营收同增103%。报告期内,公司教育平板营收同增36%,18年Q4国内市占率为36.5%,远高于行业主要竞争对手,同时公司依托在教育行业长期积累的渠道和客户资源,针对教育信息化不同场景推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等多元化产品,丰富产品线拓宽盈利点。公司会议平板实现营收6.4亿元,同增103%,18年Q4市占率为25%,随着公司在全国范围大力推广,后续有望保持高速增长。

    盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润为14.2/20.0/28.5亿元,对应EPS为2.17/3.06/4.35元/股,对应PE为36/26/18倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。

    风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。