宋城演艺年报点评:存量景区增长强劲,19年Q1业绩指引超预期

事件:公司披露2018年年报和19年一季度业绩指引 2018年实现营业收入32.11亿元,同比增长6.2%,归母净利润和扣非归母净利润分别为12.9亿元和12.8亿元,同比增长20.8%和15.6%,其中,Q4季度公司营业收入和归母净利润分别增长4.3%和下降6.7%,相比前三季度略下滑,主要系杭州本部闭园改造所致。

    18年三亚景区和六间房增长较好,九寨、桂林项目当期亏损 现场演艺业务中三亚千古情表现亮眼,营业收入和净利润分别同比增长25.5%和39.6%,毛利率81.2%,同比增长4.8pct。杭州项目由于四季度杭州乐园闭园改造,毛利率有所下滑,18年营业收入同比增长11.1%,毛利率69.9%,同比下降3.8pct。丽江在市场整治恢复期实现逆势增长,营业收入和净利润分别增长17.5%和17.9%。九寨千古情仍处停业状态,18年亏损3297万元。桂林千古情处于培育期尚未实现盈利,报告期内亏损109万元。18年六间房实现净利润4.11亿元,超额完成3.57亿业绩承诺。

    19年Q1业绩预增10-20%,景区业务增长超预期 年一季度业绩指引的归母净利润为3.54亿至3.87亿元,同比增长-20%。18年Q1非经常损益较为2816万元,19年Q1非经常损益仅万元,19Q1的扣非净利润增速区间达到18.4%-29.4%,进一步考虑到19年6间房股权从100%降至77%,我们测算宋城19年一季度景区业务的利润增长在29%-45%,景区业务增长强劲,超出我们先前预期。

    投资建议:内生增长势头强劲,外延扩张稳步推进 公司18年在新项目尚未贡献利润的情况下业绩实现稳健增长,并给出较高的19年Q1业绩指引增速,显示出公司的存量景区依然具有较高的成长性。外延扩张方面,公司18年处于新一轮扩张周期起点,后续有张家界、西安、上海、佛山、西塘、澳洲等多个项目,成长性较为确定。预计19-21年公司EPS分别为0.92、1.08、1.31元/股,对应PE分别为26、22、18倍,其中景区业务的EPS为0.82、1.02、1.24元/股,对应PE分别为28倍、倍、19倍。国内景区类可比公司平均市盈率(TTM)为28倍,考虑到公司盈利能力和可复制性均优于同业,同时未来三年处于新一轮扩张期,按19年景区业务35倍PE给与合理价值28.66元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:存量项目增长放缓,异地扩张进度和表现不及预期,六间房重组进展不及预期。