江西铜业:减计影响利润,未来看点在并购

价量齐升带动收入和利润增长综合毛利率有所下滑。2018年受全球经济增速放缓,贸易保护主义抬头的影响,金融市场出现动荡,铜价在需求前景放缓和金融市场波动的双重挤压下,价格冲高后出现回落。2018年LME铜(三个月)均价6543美元/吨,同比涨幅5.6%。公司作为中国最大的综合性铜生产企业,2018年阴极铜产量146.37万吨,同比增长6.51%,价格和产量的同比增长对公司收入和利润的贡献明显。2018年公司铜精矿含铜产量20.83万吨,同比减少0.62%,由于矿产铜的利润率高,矿产铜产量的减少和阴极铜产量的增长导致公司综合毛利率减少0.86个百分点至3.63%。此外,2018年公司资产负债率上升0.7个百分点至49.42%、财务费用同比增长55%,公司计提了18.51亿元资产减值准备、对归母净利润影响17.09亿元,以上两项对公司的利润也产生了负面影响。

    产品产量波动不大2019年收入相对稳定。根据公司披露的产量计划,2019年公司阴极铜产量144万吨、同比减少1.6%,黄金25吨、同比减少2.3%,白银313吨、同比减少20.7%,铜精矿含铜20.58吨、同比减少1.2%,铜加工产品125.8万吨、同比增长7.5%。不考虑贸易业务的影响,在铜价稳定的情况下,我们认为2019年公司的收入情况会相对稳定。

    资源储量和矿产铜产量减少后续看点在并购。从公司资源储量看,查明的铜金属资源(100%)储量936.3万吨,同比减少6.17%;从公司矿产铜产量看,2018年产量减少0.13吨,2019年产量减少0.25吨,矿产铜产量呈现减少的趋势。由于资源是矿企的核心竞争力,矿产品是主要的利润来源,为此公司制定了“兼并收购为主国内外并进”的总体思路,推进海外投资与并购。2019年公司拟收购恒邦股份29.99%的股权成为其控股股东,恒邦股份是一家以黄金冶炼为主的生产企业,这将有助于完善江西铜业的产业链布局,吻合公司以铜为本、多元发展的战略。

    看好后市铜、金价格。2019年供给的不确定性将导致精炼铜供给缺口超出预期,对铜价形成支撑;从长期看,全球精炼铜供给不足的趋势难以扭转,看好铜价长期走势。根据美联储最新的发布的会议纪要,2019年9月末将结束缩表,并下调2019-2020年经济增速预测;根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出,2019年美联储降息的概率在增加,我们看好美联储鸽派政策下的金价走势。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.72元、0.74元、0.84元,对应PE分别为23倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。

    风险因素:全球经济大幅下滑;美元指数反弹;产品产量不及预期;金属价格大幅波动。