光大银行2018年年报:收入靓丽高增,成本控制良好

年报亮点:1、业绩继续保持亮眼增速,PPOP实现25%以上增长。2、息差环比上行3bp,拆分来看,预计与主动负债端成本下行有关。3、费用控制良好,4季度费用同比下降8.5%。4、中收同比高增,在信用卡和信贷承诺、结算业务的带动下实现近20%的增长。年报不足:1、资产质量持续性需要观察。从不良和逾期维度看,4季度不良率、不良净生成、逾期净生成均有一定程度上行,未来资产质量仍有待观察。

    光大银行4季度业绩继续亮眼:营收同比增速继续走阔,PPOP在良好的费用管控下实现25%以上增长,归母净利润受拨备计提加大的影响增速稍有放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7%/12.6%/18.2%/19.9%、6.7%/13.1%/19.1%/25.3%、5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。

    新准则下4季度净利息收入环比增长3.7%,其中生息资产规模环比+1.1%,4季度单季年化净息差1.59%,环比上行3bp,利息收入的增长主要来自息差驱动。对净息差继续拆解,主要是受益于负债端成本下降,资产端收益率4季度环比下行14bp、负债端付息率下降更多19bp。资产端预计主要是利率影响,结构方面,4季度总信贷占比虽有小幅提升,但整体信贷结构中收益率相对较低的个贷占比提升较多;此外,在低利率环境下债券投资收益率和同业资产收益率有下降,对资产收益率有较大影响。负债端主要是结构因素,光大银行4季度低成本存款占比环比上升1.3个点。

    投资建议:公司2018、2019E PB 0.73X/0.67X;PE 6.6X/6.13X(股份行 PB 0.87X/0.79X;PE 6.99X/6.62X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。

    风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。